主题：招商银行:小微战略不动摇,长期看好

投资要点
预计管理层更迭后小微战略仍能坚定执行。近期田惠宇先生接任招行党书记,并有望未来接任行长一职,之前市场曾担心管理层更迭是否会引起公司战略方面的调整,特别是小微业务是否能够延续。但经过我们深入了解与分析,并结合该行一季度以来明显加快的小微贷款投放力度,我们认为,即便是管理层更迭后,招行的小微战略仍然能够坚定执行下去。
拟任行长具备零售业务经验,或将与招行优势相契合。田惠宇先生拥有多年的银行从业经验,并在2006年来先后在建行上海分行、深圳分行、北京分行任高管,并于2011年3月起担任建行零售业务总监,我们认为,拟任新行长2年多的专业零售业务经验与招行最具优势的零售业务将形成契合,有望推进招行小微战略的进一步执行。
坚定执行小微战略,打造零售板块全方位优势。鉴于管理层更迭后小微战略能够继续坚定执行的判断,我们持续看好招行小微业务的发展前景。截至一季度末,招行的小微贷款占比已经达到10.5%,仅次于民生银行。我们认为随着战略继续推进,招行有望成为继民生后另一家具备小微业务优势的银行,其零售业务的版图也将更加丰满:将由以前的负债端优势逐步转变为资产负债端的全方位优势。
财务与估值
我们预测招行2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元;每股净资产分别为11.00元、13.00元与15.26元,维持2013年1.65倍PB估值,目标价18.15元,维持公司买入评级。
风险提示
经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快迅速收窄息差

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