主题：大冷股份：国泰君安IPO启动提升公司投资价值

中国证监会披露截至5 月31 日申请主板上市企业名单，国泰君安已向证监会上报IPO材料，拟在上交所上市，说明国泰君安上市已进入实质性的审批环节。大冷股份[-2.84% 资金 研报]持有国泰君安3010 万股，占总股本比例0.49%。

点评：

国泰君安股权收益重估，提升公司投资价值。公司持有国泰君安约3010 万股，占国泰君安总股本的0.49%。持股成本是1 元/股，经过国泰君安连续数年的“十派十”分红，持股成本已回收。2012 年，根据董事会决议国泰君安未分配股利。国泰君安是目前国内规模最大、经营范围最宽的创新类证券公司之一，其2012 年营业收入合计77.98 亿元，净利润25.62 亿元，经营业绩连续第二年在行业内排名第三。如果上市，根据2012 年净利润和61 亿总股本计算，每股收益0.42 元，按20 倍PE 估计，每股股价约为8.4 元，公司股权价值2.53 亿元，折合公司每股资产增厚0.72 元；公司市净率由1.80 降为1. 58。

目前公司整体经营状况保持平稳。2013 年前5 个月，公司本部以消化历史订单为主，营业收入略有下降。重点参股公司中，三洋压缩机借助涡旋机行业复苏业绩继续好转。三洋制冷在整合增资后，继承了三洋空调机的优势产品，溴化锂产品市场份额继续提升。2012 年国内冷藏陈列柜市场下滑，三洋冷链借助三洋电机海外销售网络，出口实现70%以上增长，同时加大商业厨房设备的推广力度，使冷藏陈列柜销售比重下降到1/2，降低了国内销售业绩下滑风险。


未来不乏亮点。6 月1 日开始，冷库用电转为工业电价，冷库盈利有望改善，相关投资回升，预计将拉动公司本部业绩增长。富士冰山自动售货机2012 年投资收益增速108%，首次实现了1 万台销量，由于公司产品已经形成标准系列，规模化后成本大幅下降，目前“富士”品牌在国内市场已形成较强影响力，未来预计维持高增长。公司与三菱重工将合资的菱重冰山定位为菱重离心机全球生产基地，将在2014 年4 月开始运营，并达到年产500 台的规模，未来将成为公司投资收益的新增长点。

业绩与评级。暂不调整盈利预测。预计2013-2015 年，公司EPS 分别为0.44/0.47/0.50元，当前股价对应估值分别为21.9/20.3/19.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：制冷行业投资增速低于预期。（华泰证券[-2.41% 资金 研报]研究所）


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