主题：隔夜利率飙涨300% 资金面紧张超预期

端午假期前，市场资金面紧张程度愈发严峻。银行间和交易所债市资金价格均飙涨，其中，隔夜回购资金价格盘中最高利率竟飙涨至10%以上，最后加权平均利率收于6.15%，创下了约17个月来的新高，而交易所隔夜回购盘中一度飙高至28.20%，收盘于12.75%，涨幅约为322%。

　　在这一情形下，央行仍在公开市场进行资金回笼。公告显示，昨日实施了110亿元3个月期央票和100亿元28天期正回购操作，利率均持稳。加上周二已实施的累计210亿元对冲操作，本周2020亿元到期量实现420亿元回笼，最终为1600亿元净投放。

　　业内人士认为，外汇占款下降、存款准备金缴纳等传统因素和近期出台的外汇、债券市场新规是造成近期流动性紧张的主要原因。

　　申银万国研究报告认为，近期流动性紧张有四方面原因：第一，外管局此前要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，限期为6月底，这部分头寸补充收缩银行间资金约2000亿元，对6月份的影响或最为显著。第二，新增外汇占款量下降的幅度超出市场估计。第三，准备金补缴规模约为800亿元至1000亿元，导致大行资金融出意愿下降。第四，由于监管加强，统一机构理财与自营账户之间不能交易，季末理财续接存在技术上难度，机构对此情况应对经验不足，有可能导致提前准备头寸，资金融出意愿下降。

　　分析人士认为，4月监管层规范债券代持、禁止理财账户与自营账户关联交易等以来，银行间市场资金、现券流动性已经大受冲击，4、5月系列监管政策对银行理财影响甚至已远远超出之前8号文。二季度末银行理财产品的发行到期安排仍延续之前季末集中到期设计。监管层已明确禁止银行表外理财和自营部门的内部关联交易及过券行为，银行理财以往应对季末流动性的常规途径可能已不再顺畅。传统表外理财与表内自营的债券质押式回购、代持交易无法直接通行，一旦银行理财丙类户不能和内部自营部门发生债券和回购交易，季末可能将面临承接资金障碍。

　　中金公司认为，今年以来国内流动性状况总体宽松主要受益于两大因素，一是外汇占款大幅提升推动了资金供给的增加，二是随着房地产企业回款改善、地方政府土地收入增加，高利率成本的资金需求压力有所降低。跨境融资套利交易是今年外汇占款增加的最大推动力量，但在未来人民币升值幅度减缓、政府对于虚假进出口贸易查处力度加大、美日宽松不确定性增加使得美日两国利率水平开始回升、日元贬值速度放缓等多种因素作用下，预计未来这一跨境融资套利交易的规模将会显著回落，从而外汇占款增速降低。

　　中金公司称，6月开始，随着大批信托理财产品、地方债务到期高峰到来及投资项目开工的增加，市场融资需求将有所上升。受资金供给增速回落和需求增速回升的共同影响，预计市场资金成本将会小幅回升。而由于目前货币和社会融资增速已经偏快，加之房价上涨压力增加，央行货币政策也难有进一步放松空间，甚至不排除有适度回收部分流动性的可能。



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“央行主动减弱资金回笼力度的效果并不显著，资金价格仍维持在相对高位，目前资金紧张的局面是总量缩减后出现的结构性问题所致。”一家国有商业银行的交易员称，鉴于当前的流动性状况，预计央行未来可能会重启逆回购向市场注入资金，以缓解资金紧张状况。

　　面对陷入“囧途”的流动性，央行本周主动减弱回笼力度。周四央行发行110亿元3个月期央票，并展开100亿元正回购操作。由于本周公开市场到期资金达到2020亿元，周二已通过正回购和央票组合方式回收了210亿元的资金。至此，本周央行公开市场实现净投放1600亿元，为4个月来单周资金净投放新高。

　　周四，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）隔夜利率大涨135.9个基点至5.9820，7天利率上涨39.8个基点至5.1370，14天利率上涨36.9个基点至5.2420，1个月期利率上涨57.8个基点至5.0900。同日，回购定盘利率隔夜品种上涨124个基点至5.9200。

　　6日，中国银行（行情,资金,股吧,问诊）间市场质押式回购利率跳涨326个基点至8。资料显示，质押式回购隔夜利率最近一次触及6以上的水平还是在2012年春节前。当时，央行公开市场逾十年后再次开展逆回购操作以缓解流动性困局。

　　“从以上银行间市场资金价格变动看，目前的市场流动性确实承受了较大压力。”上述银行交易员称，当前隔夜利率在6以上一定是短期现象，进入中旬后资金面紧张情况会有所改善，但不会特别明显。他同时强调，在财税缴款、存款准备金清算补缴等因素相继大幅收敛市场流动性后，央行公开市场投放的资金“难以解渴”，机构普遍对融出资金比较谨慎，这也加重了流动性紧张程度。

　　由于下周将迎来端午假期，银行节日资金备付压力较大，这也是流动性承压的一个原因。

　　另有市场分析人士指出，流动性偏紧造成的资金价格高企将对资产类股票构成较大压力，对股市的走势也会产生负面影响。除去经济因素和市场内在调整需求外，近日股市的调整应该与流动性状况变化有关。进入6月份，上证综指下跌已超过2.5%。