主题：一汽轿车调研快报：新车反馈良好,红旗提升估值

事项:

我们于近期对一汽轿车( 000800)进行了调研。

点评:

奔腾X80终端反馈良好,预计月销规模有望在5000辆以上。奔腾首款SUVX80于今年5月16日正式上市,终端反馈良好。终端调研表明,部分热销车型,例如售价14.58万元的2.0升自动豪华版白色款,部分地区甚至出现等车、加装饰的情况。随着产能逐渐爬坡,预计奔腾X80稳态月销规模有望达到5000辆以上,今年贡献销量接近2.5万辆。

红旗H7正式上市,提升公司估值空间。红旗H7于5月30日正式上市,目前主要以公务车订单为主。我们认为,公务车采购自主品牌将是大势所趋,红旗作为当前自主品牌中最高端车型,将是省部级领导用车的首选。今年以来红旗H7已经累计交付接近800辆,随着销售渠道“红馆”逐渐铺开,预计今年H7销量有望达到3000辆以上,2014年销量接近2万辆。红旗品牌复苏将提升公司估值空间。

受益新车密集投放,预计2013年销量接近26万辆(+40%)。公司通过前两年的蛰伏,今年开始进入新一轮的产品投放周期。奔腾品牌下,首款SUV奔腾X80已于今年5月上市,奔腾B50改款将于今年下半年投放,奔腾B70预计将于2014年全新换代,同时2014午还有望投放全新奔腾MPV车型。马自达品牌方面,预计马自达CX-7 (SUV)将于今年下半年上市,第三代马自达6将于明年初投放。受益于新车型驱动,预计201 3年公司销量接近26万辆(+40%),未来3年销量复合增速有望超过30%。

受益成本下降、产能利用率提升,预计盈利改善有望持续。今年一季度公司盈利3.6亿元,显著减亏,主要是受益成本下降: 1)公司部分固定资产折旧政策由加速折旧法变更为直线折1日法;2)日元贬值导致进口零部件成本下降;3)公司加强成本控制,例如:零部件配套价格调整,优化人员结构等。预计未来成本下降趋势仍将延续,同时受益于产销规模提升,产能利用率有望由2012年的45%提升至今年的60%以上,盈利能力将持续回升。

风险因素:日元重新进入升值周期,导致零部件进口成本上升;乘用车需求低迷,导致公司促销费用大幅增加;新车型市场认可度偏低,导致销量不达预期;公务车采购自主品牌的执行力度不达预期等。

盈利预测、估值及投资评级:维持公司13/14/15年EPS预测为0.68/ 1.05/ 1.38元(2012年为亏损0.46元),若未来新车销量超预期,公司业绩仍有上调空间。当前价14.72元,对应1 3/14/15年22/14/11倍PE。考虑公司今年迎来业绩拐点,盈利提升空间大,未来公务车采购可能带来的业绩弹性,以及红旗品牌价值的逐渐体现,我们认为公司合理估值为2014年18-20倍,维持公司“买入”评级,目标价20元。中信证券股份有限公司

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