主题：美菱电器调研报告:盈利能力改善是看点

投资建议:
我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.31元、0.37元、0.44元,对应前日收盘价PE分别为13倍、11倍、9倍,公司激励基金实施后,业绩释放动力是比较强的,公司目前的盈利能力与同行相比较低,未来通过产品结构调整以及费用控制,盈利能力具备提升空间,公司业绩改善已经进入观察期,首次给予“推荐”评级。
要点:
盈利能力有望逐步改善。与A股其他白电公司相比,公司盈利能力处于相当低的水平,我们认为有三个方面的原因:(1)公司产品线以冰箱为主,相比其他产品线齐全的公司,规模上面有劣势;(2)受制于高端产品产能瓶颈,产品结构偏低;(3)长虹入驻后,公司网点从2006年的2000个增长到目前的22000个,渠道费用处于持续的投入中,并且合资营销公司这种新渠道模式处于磨合期,费用相对较高。目前来看,后面两个因素正在逐步改善,公司业绩改善已经进入观察期。
高端冰箱产能释放正逢其时。冰箱行业目前已经进入消费升级的时代,从中怡康近期的数据我们可以看到,三门、多门、对开门的销售占比处于持续提升的进程中。公司2010年底实施定向增发用于雅典娜高端冰箱项目的建设,到2012年底,已经形成160万台豪华冰箱产能。公司对雅典娜系列冰箱采用了压缩机10年包换这一营销策略,上市后销售顺畅,一季度销量同比增长了122%,产品结构改善将是公司近期的一大看点。
激励基金保证管理层利益和股东趋于一致。2012年下半年,公司面向核心人员推行了激励基金计划,该计划为期5年,在达到业绩考核标准后,从利润中提取一部分基金分给激励对象,同时规定,激励对象在收到激励基金60个工作日内,以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金,通过公开市场购买公司的股票。激励基金的实施使得管理层与股东的利益趋于一致,也使得我们相信管理层会尽力改善公司目前的经营状况。
风险提示:系统性风险、盈利能力改善不达预期

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