主题：巴西丰产 国际糖价屡创新低

　近期国内外糖价分歧加剧，特别是国际原糖延续弱势，不断刷新低点。究其原因，巴西丰产在即为糖市最大压力源。而郑糖也没能延续节前周五强势，节后首日主力1401合约在5000点整数关口承压明显。综合看，糖价未来走势取决于巴西2013/2014年增产程度。笔者预计，今年天气保持正常概率大，巴西丰产或令糖市继续承压下行。

　　首先，天气有利巴西食糖生产。巴西去年同期曾遭遇反季节降水，甘蔗收割大幅放缓，食糖产量同比下降幅度最大达到37%。不过当前天气表现较好，利于田间作业。Unica预计，2013/2014年度巴西食糖产量同比提高13.6%,为历史第二高产量。后期若天气保持良好，该目标可能成为现实。目前全球其他主产国，如中国、印度、泰国均已结束2012/2013年度生产，只有巴西刚刚拉开2013/2014年度生产序幕。世界糖市场受巴西产量波动影响较大，预计巴西天气益于甘蔗收割和食糖生产，这也奠定了糖价中期偏弱的基础。

　　其次，郑糖丧失国储支撑。郑糖受到国储收购支撑，长期与原糖走势略有背离，价格表现强于原糖。实际上从2012/2013年度国家出台150万吨收购政策以来，糖价转为内强外弱。而2013/2014年度300万吨收储计划也曾一度令糖价僵持在5200-5500元区间。然而6100元/吨的收购价终难于扭转糖价下跌之势，临近夏季，糖价表现却并不火爆，非但没有演绎消费旺季的上涨，反而连续破位下跌。笔者估算，内外盘当前比价280，高于正常值260。从比价角度看，内外盘比价有回落至正常区间的需要。

　　最后，供应增长，需求疲弱。2012/2013年度食糖生产基本结束，预计中国产糖1302万吨，虽不及最初杭州糖会的预估值1400万吨，但较上年度1150万吨增长150万吨，增幅13%。再加上内外价差持续存在，预计今年进口仍维持在高位，笔者估计300万吨左右。原糖不断走低，按照16.5美分计算，配额内巴西糖的到港成本约4400元/吨，较国内5400-5500元/吨的报价，低1000元/吨，利润率高达25%；而即便是配额外进口成本略高，按照约5100元/吨计算，进口贸易商也可赚取400元/吨的差价。

　　当前巴西食糖生产和出口将进入高峰期，5月-8月我国进口量也有望攀升。预计全年进口食糖至少300万吨。进口的增长增加国内供应量，填补因为国储收购量，对国内食糖价格冲击不言而喻。

　　另一方面，需求端并未见明显回暖。从统计局数据看，糕点、饮料等含糖食品的产量不温不火，在全球经济仍未走出低谷的情况下，消费的释放缓慢，需求表现疲弱。一方面，前两年“糖高宗”“糖太宗”令消费者对含糖饮料的兴趣消退，另一方面，不含糖饮料异军突起，占据了不小的市场。预计国内食糖消费量难有爆发式的增长。


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