主题：浙江医药：主要产品VE价跌量增

2013-06-24 类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：王军
[摘要]


近日我们调研了浙江医药(600216.CH/人民币22.37,未有评级)，和公司管理层进行了沟通，纪要如下：



1.主要产品VE价跌量增，价格反弹仍有压力。公司是全球VE龙头企业，在全球的市场占有率约20%，国内市场占有率约40%。公司具有明显的技术优势和工艺优势，成本控制能力强，近年虽然VE价格下降，但公司的VE毛利率仍保持在50%左右。今年1-5月公司的VE销量增长10%以上，但价格比去年同期下跌15-20%，目前价格80元/公斤。公司产品收入的50%以美元结算，回款周期3个月左右，今年以来人民币快速升值导致的汇兑损失明显大于去年。由于全球人口自然增长、食物结构消费升级，以及养殖业集中化趋势下更大比例地使用工业饲料，从而带动维生素的刚性需求增加。预计国际VE市场今后几年的年增长率为3-5%，但VE市场供给仍有增加趋势，预计国内一家年产2,000吨的公司将新进入市场，VE价格反弹仍面临压力。公司的天然VE胶囊剂进入上海医保，但总体仍受制于营销能力。



2.其他原料药涨跌互现。盐酸万古霉素2012年销售量同比增长72.01%，今年1-5月增长约20%，预计全年增长20%；与诺华公司合作生产的本芴醇原料药销售量2012年同比增加了20.52%，1-5月下降50%，预计全年下降超过40%；替考拉宁原料药1-5月销量增长25%至260公斤，预计全年增长25%。



3.制剂业务较快增长，预计全年增速25%以上。主力品种来立信(乳酸左氧氟沙星)销售持续旺盛，以致出现产能不足，产品供不应求，2012年销售收入增长了15.62%，今年产能提升，其中袋装规格的来立信增长很快，300ML规格的袋装来立信1-5月销量增长35%，预计全年来立信收入增长25%。来立信快速增长的主要原因是在限抗大环境下部分价格合理质量突出的产品迎来结构性机会。加立信（替考拉宁）1-5月增长45%，预计全年增长30%。



4.研发厚积薄发，新品种今明两年有亮点。2012年，公司研发工作取得较好成果，报告期内共向SFDA注册申报9个化药3类、5类及6类新药的生产批文或临床申请，其中申请生产批文7个，1.1类新药索西沙星（原盐酸昌欣沙星）片获Ⅱ期临床批文。2012年公司与台湾太景生物科技股份有限公司及太景生物医药研发（北京）有限公司签署了《技术授权及合作协议》，取得了1.1类创新药无氟喹诺酮新药“奈诺沙星”在中国境内的专利权独占许可，预计口服剂于2013年底至2014年上半年上市，注射剂于2016年上市。奈诺沙星未来作为喹诺酮类药物的高端产品，其优良的药用机理和广阔的市场前景将与公司现有的喹诺酮类药和抗耐药抗生素产品形成良性优势互补，丰富公司高端抗生素类的产品群。



5.进入世界生物制药的高端研发领域，拓展公司未来发展空间。6月14日公司和美国AMBRX公司签署《合作开发和许可协议》，协议所涉аHer2-ADC产品是用于乳腺癌适应症的单克隆抗体药物偶联物候选药物，属于国际上近几年癌症治疗领域创新开发的技术和药物，在美国尚处于临床前试验阶段。双方委托无锡药明康德生物技术有限公司负责临床前、临床研究和生产工艺开发，公司负责相关费用，预计共需1,300万美元，公司近期将向药明康德派出工作小组。



初步结论：公司的主要产品VE仍有价格压力，制剂发展虽快但基数小对业绩贡献有限，新合作开发的单抗项目主要着眼于未来长远发展，我们初步预测2013年每股收益1.40元，对应市盈率为16倍，预计未来短期内的市场机会主要来自于VE价格反弹预期带来的交易性机会，中长期投资机会是否出现还需关注重点新药研发进度。




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