主题：可转债市场半月刊:流动性好转带来向上修复空间

投资要点:

　　我们认为资金面虽然很难回到一季度的超宽松状态,但超紧张情形已经过去;前期因为资金面超紧张引起的股债双杀将会得到修正,可转债短期向上可能性大。

　　转债估值方面,股市的持续下跌和转债相对跌幅较小使得转债的平均转股溢价率快速上升。目前已经上升到37.28%;而平均到期收益率为0.87%,虽较资金面最紧张的6月24日的1.96%已经回落不少,但仍然位于平均水平附近;20只在交易的转债中有12只到期收益率为正值,具备绝对收益的安全垫。

　　个债选择方面,大盘转债我们依然推荐“工行+石化+民生”转债组合,中小盘转债推荐“国电+川投+同仁”转债组合。新钢转债条款博弈价值基本消失,但到期收益率高,比较适合以获取票息为目的短期资金,泰尔转债建议积极关注其下修转股价的条款博弈。

　　本期我们给出的组合由工行、民生、石化、同仁和川投转债构成,权重均为20%。

　　工行资本充足率高,资本内生积累能力较强,资本补充压力相对较校工行银行理财非标占比小,银行理财新规对其影响校工行一季度末85%的贷款已完成重定价,12年底为50%,至今年6月末,98%的贷款和97%的存款将完成重定价,预期工行下半年净息差将会企稳。工行转债目前转股溢价率为-0.43%,转股溢价率很低。预计工行2013年工行分红比例仍将高达35%,股息率将超过6%,股息率高使得转债投资利润率更高。我们给予工行转债“增持”评级。

　　如果民生银行股价持续下跌,下修转股价有空间。民生转债目前转股溢价率为24.72%,转股溢价率较高,但其到期收益率为1.06%,向下有安全垫。我们给予民生转债“增持”评级。

　　目前石化转债的转股溢价率为23.39%,转股溢价率较高;但石化转债价格已经跌至100元左右,到期收益率为2.85%,具有较高安全边际,防守价值增加。我们给予石化转债“增持”评级。

　　国电电力目前2013年动态市盈率为6.7倍,市净率为1.2倍,估值低。目前煤炭价格仍然处于低位,如果经济未见好转,则煤炭价格难以反转,利好发电企业。国电转债的转股溢价率较高(16.17%),但到期收益率已经为正(1.47%),具有较高安全垫。综合考虑,我们给予国电转债“增持“评级,建议投资者积极介入。

　　川投转债的正股盈利预期好,估值合理。川投转债转股溢价率高,且不具备安全边际,此时买正股较转债利润高很多。建议对于股债均可购买的投资者可直接购买正股或弃债买股;对于只能购买转债的投资者,考虑到正股预期较好且盈利增长确定性强,建议积极介入。

　　南山转债正股预期较好、估值合理,且转债到期收益率为4.36%,安全垫很高。由于南山转债的回售条款生效时间为2016年10月,南山铝业的股价下跌并不会触发回售条款。目前南山转债转股溢价率很高(为53.46%),且不可能下修,建议短线投资者可以暂时回避,长线投资者特别是稳健性投资者仍可以坚定持有。

　　目前同仁转债估值溢价率为1.08%,估值趋于合理。考虑到目前同仁转债估值较为合理,正股预期较好,我们上调同仁转债评级至“增持”评级,建议投资者积极介入。


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