主题：东方证券：特变电工 新能源业务超预期

2013-07-11 14:17 来源：证券时报
东方证券近日发布特变电工 的研究报告称，公司公布了8个光伏电站项目和1个风电项目，分别是149MW和49.5MW，总投资20.08亿元，投资成本为9-10元/瓦，光伏上网电价为1元/度电（含税），风电上网电价为0.58元/度电（含税），建设周期1年，投资回收周期9-12年，ROE为10-12%。采用设立孙公司的形式承建光伏电站项目，30%自有资金，如果转让公司认为有5%以上的利润率。根据同行的经验，我们认为特变的光伏电站项目有望实现10%左右的净利润率，预计产生净利润2亿元，建设周期1年，并网后发电，等待转让后确认收入，确认估计主要在明后年。特变电工在光伏电站领域具备独特的竞争优势。光伏电站是光伏行业中盈利能力最强的环节，也是最考验综合实力的环节，特变电工切入光伏电站具备独特的竞争优势。首先，特变新能源在光伏领域有十多年的积累，光伏EPC已经是国内第一，品牌度和知名度高。其次，特变的光伏产业链长，包括多晶硅、光伏逆变器、汇流箱等，还参与光伏电站的设计，光伏电站建设上有着良好的协同效应，建造成本低于同行。再次，特变电工跟五大发电集团和国家电网等都保持着良好的联系，预计光伏电站的转让上有竞争优势，光伏电站并网上也有一定竞争优势。光伏电站BT/BOT盈利好，特变新能源可能持续超预期。我们在深度报告中提出了特变电工的新能源业务存在超预期的基础，2012年收入近23亿元，亏损0.5亿元，主要因为公司有时只是参与工程总包业务。今年开始公司侧重点转移到光伏电站BT/BOT上来，同时发展盈利较好的光伏EPC业务，属于商业模式的创新。如果此次的光伏电站项目进展顺利，凭借公司的资源，光伏电站BT将成为特变新能源转型的方向，而公司目前团队具备年安装1GW光伏EPC/BT项目的能力。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.50、0.67、0.87元，参考可比公司估值水平，给予公司2013年23倍PE，对应目标价11.50元，维持公司买入评级。

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