主题：中国神华:遭遇价格战,但防御性强

农银国际证券有限公司分析师（陈宜飚）7月10日发布中国神华（行情，问诊）的研究报告。

　　考虑到近期价格战及政府对于限制劣质进口煤的态度暧昧，分析师调低了神华的每股盈利。该股近期已经骤跌，股价约跌至分析师2013预测每股盈利的6.4倍。但分析师认为，神华的低成本优势有助于公司在价格战中扩大市场份额，再加上公司火电业务权重较大，使得它在动力煤板块中防御性较强。分析师维持“买入”评级，但调低目标价至27.0港元，对应约9.1倍2013年预测市盈率。

政府对于限制劣质进口煤态度暧昧。煤炭生产商过去两个月以来极力向政府要求，限制劣质煤进口，但另一方面，电力公司则表达了强硬的反对态度。最近的媒体报道称中国政府不愿向煤炭生产商妥协，分析师估计政府多半会采取不干预态度，把劣质煤进口的决策权留给市场。即便有可能出台安抚措施，调控力度也有限。

　　价格战无赢家，但神华损失可控。中国神华近期和中煤能源（行情，问诊）（1898HK）掀起价格战（请参考分析师6月28日的相关报告），其现货价格出现下调。但神华成本极具优势，今年第1季度成本约每吨121.4元（人民币，下同），而中煤则高达216.15元。分析师预计价格战令神华会有所损耗但却会扩大市场占有率。分析师调低其现货价格10.0％左右，并相应调低今年预测每股盈利5.2％，从2.49调降至2.36元人民币。

　　维持“买入”评级。分析师认为价格战有损整个行业的估值。不过考虑到神华的低成本优势，在电力市场上的较大曝光，以及高达两位数的净资产回报率（ROE）增长率（2012年实际值及2013年预测值），分析师维持“买入”评级，但调降目标价至27.0港元，对应9.1倍2013预测市盈率（前期值为10.5倍）.

　　风险因素：1）煤炭价格风险；2）供求的不平衡；3）下游行业的周期影响。


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