主题：时隔18年国债期货重启 有利于规避利率波动风险(2)

来源：杭州网 作者：佚名 发表时间:2013-07-15 07:45 相关阅读:国债期货

“沪深300虽然代表了市场大势，但在行业分化严重的情况下，想通过沪深300锁定风险还是比较难的。国债期货背后代表的是市场利率，也是债券市场的定价中枢，可以更有效锁定风险。”上海某私募基金基金经理同时认为，“在股市，杠杆投资不见得很成功，但在债市目前杠杆投资还是比较成功的，国债期货提供了一种新的杠杆工具。利用国债期货的杠杆比例进行放大操作，也是未来该品种推出之后，基金专户等私募产品创新的应有之义。”

此外，在保证金方面，国债期货将保证金比例设为2%，国际市场的通用比率是低于1.5%，考虑到交易所保证金比例较低，所以期货公司方面收取的保证金多在1%-2%之间。按此标准估算，买卖一手国债期货的保证金在3万到4万之间。合约月份选取上也是符合国际惯例的，正好覆盖了季末、年中、年终等敏感时点，据业内人士透露，这主要是因为以上时点银行(行情专区)对利率风险管理的需求更高。

国债期货曾引发大事件

风险监控不忘前车之鉴

国债期货在中国并非新鲜事物。在20世纪90年代初曾进行过国债期货交易试点，但由于利率市场化程度不高、国债现货市场规模过小、相关法律法规不健全以及市场风险监管体系不完善等因素，市场投机和价格操纵现象较为严重，经过两年多的试点后被叫停，史称“3·27”国债事件。此后，恢复国债期货的呼声间或出现，但是一直未有实质进展。

国债大事件

令两大券商解体重构

1992年12月18日，上交所率先向证券商自营推出了国债期货交易。但当时国债期货并不对公众开放，所以交投极其清淡。直至1993年北京商品交易所率先打开了公众市场，国债期货才得以飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，此时震惊整个资本市场的“3.27”事件发生了。

327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。1992——1994年中国面临高通胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上做空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上做多。

当时虽然市场传言财政部将对327国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生就是不信这个邪。当然，管金生的分析不无道理：首先，国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴327国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制；其次，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货合约上做空。

1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。据说，当时管金生曾要求上交所总经理尉文渊为万国证券的持仓多开敞口，但遭到尉文渊的拒绝。而尉文渊并不知道的是，管金生此时已经在“327”国债期货上超过规定持仓量很多。

按照比较演义的说法，面对中经开为首的机构借利好杀将过来，本来管金生还能勉强稳住阵脚，但此时万国证券的重要盟友辽国发突然翻空为多，联盟阵营的瓦解让空方始料不及，管金生面对巨额亏损，下午4:22决定出手，短短8分钟，万国证券抛出大量的卖单，最后一笔730万手的卖单让市场目瞪口呆。“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。

如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管金生抡板斧砍出的局面算数，万国赚42亿元；如果按151.30元平仓，万国则亏16亿元。权衡利弊之后，上交所公告称最后20分钟交易不算，当天晚上取消了最后的违规交易，万国证券一下子亏损了13亿元。管金生因此被判刑17年。之后万国证券与申银证券在1996年7月合并，成为当时内地最大的证券公司(也就是目前的申银万国证券).

期货交易设置“熔断”机制

“18年前，由于可供交割的国债现券数量远小于国债期货的交易规模，市场投机气氛浓厚，透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象十分严重，首次国债期货交易试点以失败告终。经过18年的发展，中国经济金融环境发生了较大变化。”东证期货总经理党剑称。



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