主题：中集集团:干箱旺季不旺,下调盈利预测

投资建议
我们认为中集集团今年干箱在旺季的销量和价格都会低于预期,全年集装箱业务利润贡献将出现负增长。下调盈利预测并下调H股目标价,但建议投资者关注前海地区开发等事件性催化剂。维持“审慎推荐”。
理由
我们预测公司集装箱业务盈利13年将出现20%-30%的同比下降:干货集装箱“旺季不旺”:从量上看,尽管1Q淡季干箱销量同比增长,但2Q旺季销量预计同比下降20%(主要原因是客户为摊薄成本,更多选择淡季低价时采购);从价上看,今年箱价最高时仍未超过$2400/TEU,而去年最高时为$2700/TEU,当前报价预计已回落至$2200/TEU左右。
冷藏箱和特种箱盈利也有所下降:去年集装箱业务18亿元净利中,30%-40%来自冷藏箱和特种箱,今年该部分业务盈利预计也将下降,但降幅低于干箱;主要原因是冷藏箱的国际主要竞争对手今年扩张产能,导致公司冷藏箱销量和价格下降;特种箱价格相对稳定,但销量也有所下降。
车辆业务盈利快速反弹:车辆业务12年盈利1.37亿元,同比下降73.2%,但其中有较大原因是资产处置的损失拖累;中金公司汽车研究员预测13年国内重卡销量增长10%;预计公司车辆业务盈利反弹至3亿元左右。
能化装备稳健增长,但持有安瑞科股比下降:受益于天然气产业快速增长,我们预计中集安瑞科13年净利增长20%,但2次配售后中集集团持有安瑞科股比已下降至70%,预计今年能化装备业务净利贡献同比增10%。
海工业务预计减亏至2-3亿元:自建的4座自升式平台和2座生活平台中,预计上半年已有1座确认销售;加之目前在手的4座半潜式平台订单中的3座能够在今年确认进度收入(1座预计1Q14开工),预计烟台来福士全年收入增长至10亿美元以上,亏损额缩减至2-3亿元人民币。
盈利预测与估值
下调13-15年EPS预测至Rmb0.69、0.95、1.15元,调整幅度分别为-16.9%、-16.7%、-22.2%。目前A股13-15P/E分别为14.8x、10.7x、8.9x。按照分部估值法,参考港股可比公司P/E,下调H股12个月目标价至13.97元。
风险
全球航运及集装箱市场的波动,前海地区开发具体进度的不确定性

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