主题：东方证券：天坛生物(600161)恢复性增长符合预期


　　公司发布业绩快报，08年上半年公司实现营业收入3.19亿元，同比增长41.78%，实现营业利润1.02亿元，同比增长30.75%，归属于母公司的净利润5710万元，同比增长5.29%，每股收益0.12元，符合我们中报前瞻中的预期

　　营业收入较去年同期增加9400万元，我们认为主要为麻风二联和乙肝疫苗贡献的增量。麻风二联疫苗去年因工艺原因几乎没有生产，今年不仅恢复生产，且进入计划免疫，此品种的毛利率也较高（中标价格在11元以上）；乙肝疫苗去年也受偶发事件影响，今年恢复性增长，幅度较大；另外长春祈健生物制品有限公司的水痘疫苗维持自然增长，收入同比增加10%左右

　　营业利润同比增加2402万元，但净利润仅增长269万元，主要原因是企业所得税率从15%提高到25%，我们估计所得税较去年同期增加1500万元左右

　　我们估计成都蓉生评估值在5.6亿左右，增发收购51%的股权约增加股本1980万股，收购北京所土地约增加股本533万股。股本增厚为5.14亿股。如蓉生在09年并表，能够为公司贡献净利润6000万元

　　我们认为收购成都蓉生的优质资产对公司是明确的利好，同时，对天坛生物整合中生集团资源的进程，也是一个积极的信号，但是对于其困难应该充分考虑，我们不认为目前存在将中生集团资产一次性装入的可能

　　风险因素：08年下半年开始实施血浆检疫期，再考虑公司技改带来的影响，我们认为血液制品的销售收入将比上半年显著减少

　　不考虑收购蓉生和北京所土地的影响，公司08年净利润1.2亿元，09年净利润1.44亿元，对应EPS0.25元和0.30元；如果计入收购影响，公司09年净利润2.04亿元，对应EPS0.40元；若考虑后续向投资者的增发，股本将增厚到5.88亿股，09年EPS摊薄为0.35元。

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