主题：招商银行再融资事件点评:再融资获批,后续发展看好

事件:
招商银行发布公告,称A股配股申请已经获得证监会批准,公司将在核准文件的六个月有效期内,尽快实施配股。点评:
1、时间点超出预期
公司配股方案于2011年提出,但受制于市场和银行股的持续低迷,一直未获监管层的最后放行。公司在7月22日曾发布公告,董事会决定将配股方案有效期继续延期至2014年9月。但时隔两日后,证监会放行,在时间点上超出预期,我们认为这更像IPO重新开闸的预演,由于银行股再融资金额比较巨大,预计对市场造成一定冲击。
2、配股成功将大幅补充资本金,利好公司
在新的资本管理办法口径下,招行今年一季度末资本充足率为11.41%,核心资本充足率为8.6%,资本充足率上升11BP(招行集团口径下新办法核心资本充足率上升26BP),资本水平在上市银行中处于中等水平,但相比其他银行,招行的资本内生增长能力显得更优,其他上市银行核心资本充足率和资本充足率均有较大幅度下滑,幅度在40BP-235BP。配股久未成行是压制公司股价的一个重要因素,本次配股成功解除这一压制因素。公司提出“二次转型”,资本金的大幅补充进一步增强公司竞争优势,有利于公司未来的发展,提振投资者信心。
3、配股方案相对较公平
目前银行股估值在1倍市净率附近,相比定向增发的再融资方案,选择配股对原有投资者而言更为公平,对看好公司的投资者而言更有利。
配股价格不低于最近一期净资产,预计实施配股筹集资金在370-380亿之间,提高公司核心资本充足率1.5个百分点左右,且公司内生资本增长能力良好,未来股权融资的可能性大幅下降。
4、对银行业的影响
实施新资本管理办法后,上市银行资本充足率均出现不同程度下降,虽然监管层对银行业有过渡期安排,但银行业对资本的渴求仍然难以抑制,资本仍然是重要的竞争优势,招行的配股方案获通过后,可能引起其他上市银行跟进,庞大的融资需求可能导致市场再度承压。
5、小结
招商银行再融资方案获批,实施配股后,有望提高公司核心资本充足率1.5个百分点左右,压制股价的一大因素解除,资本金的补充有利于进一步增强公司竞争优势。公司通过零售银行的先发优势奠定自身的市场地位和卓越的品牌,随着二次战略转型的深化,公司有望脱颖而出。目前公司交易于5.25倍13PE、1.01倍13PB,建议投资者参与配股

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