主题：招商银行：夯实资本 利好长远

　事项：

　　7月23日晚，招商银行(行情 股吧 买卖点)发布公告，其A股配股申请已获得中国证券监督管理委员会证监许可[2013]950号文件核准，核准公司向原股东配售3,073,906,773股A股新股。公司董事会将根据上述核准文件的要求和本公司股东大会及类别股东会议的授权，在核准文件的六个月有效期内，尽快实施本次A股配股相关事宜。对此我们点评如下：
评论：

　　尚需香港监管机构批准，预计募集资金总额不超过350亿，配股价9.32元附近。

　　自2011年10月份银监会批准公司的配股方案以来，公司再融资方案受到股票市场表现低迷以及A股融资功能约束的影响悬而未决。我们判断，选择此时批准招行再融资方案主要是考虑到：(1)公司目前静态PB(2012年底)是1.2倍，按照公司方案配股价不能低于经审计期的每股净资产，因此如果今年不能完成再融资则可能面临修改融资方案的可能；(2)虽然融资规模较高达350亿，但考虑到市场投资者情绪，证监会批复的公告中公司获准发行的A股数量为30.74亿股，按照350亿融资规模测算配股价格为9.32元，仅略高于2012年底净资产9.29元，较市价11.06元折让16%，优惠力度较高。由于涉及到H股，预计实施配股仍需香港监管机构批准，但推测H股获批不会受到显著约束。

　　预计顺利融资后将提升公司核心/资本充足率至10%/13%，有利于后续资产扩张；

　　融资摊薄EPS幅度约为16%，融资后2013年PE/PB分别为5.4X/1X.

　　2013年一季度公司资本/核心资本充足率分别为11.4%和8.6%，测算显示，此次配股发行能够顺利补充公司资本充足率1.5%左右，预计2013年末公司资本/核心充足率水平将升至13%/10%以上，显著高于监管标准，有利于后续业务开展。若再融资顺利实施，摊薄EPS幅度约为16%，摊薄后2013/14年盈利预测分别为2.0/2.2元，配股后现价对应的2013年PE/PB分别为5.4X/1X，仍有估值吸引力。

　　2013年维持经营稳健局面，预计中期/全年盈利增速分别超过10%/12%。

　　我们预计，公司今年将维持平稳增长局面：(1)表内外业务协调推进，成为收入端增长基础；(2)存贷款重定价基本在二季度完毕，贷款定价稳定，净息差降幅不大；(3)资产质量风险适度暴露，不良余额继续反弹，但预计信用成本上行空间不大。落实到具体业绩上，预计公司2013年中期和全年盈利增速分别为10%和12%。

　　风险提示：

　　再融资不能顺利完成带来的资本压力。同业业务监管对公司业务经营的挑战。资产质量恶化超预期。

　　经营思路稳健，长效成长可期，维持公司“买入”评级，目标价13元。

　　公司201 3年新任管理层到任，预计公司仍然维持相对稳健的经营策略，确保公司在不同的监管环境和市场环境下均能实现业务长效增长。预计公司2013/14/15年EPS分别为2.0/2.2/2.42元(摊薄前2.10/2.35/2.58元)，对应2013年PE/PB分别为5.4X/1X，维持“买入”评级，目标价13元。


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