主题：复星医药：核心业务快速成长 买入评级

投资要点事件：复星医药7月26日发布预增公告，预计2013年上半年度实现归属于母公司的净利润较上年同期增长40%以上，本期业绩预增的主要原因为：（1）核心业务增长；（2）国药控股（1099.HK）于2013年4月完成H股配售，稀释部分股权按视同出售确认收益。

评：结合公司此前的公告，复星医药中报预增进一步验证了公司核心业务尤其是医药工业的成长性。



一、内生增长和外延扩张推动核心业务快速成长：



医药工业：奥鸿药业（奥德金、邦亭）、重庆药友（阿拓莫兰、优帝尔）、新生源（氨基酸系列）保持较快的内生式增长。今年1月实现并表的洞庭药业带来外延式扩张的增效。我们估计公司医药工业板块的增速和1季度相当，大约在38%左右。



医疗服务、医疗器械和诊断：由于公司在去年年底并表了钟吾医院，并且持续推动已有医院的床位数扩张，我们估计今年上半年公司的医疗服务板块实现翻番；我们估计医疗器械和诊断业务内生增长超过30%，激光医疗美容器械Alam公司今年5月底实现并表，对利润的增厚将主要体现在下半年。



医药商业：国药控股在4月的H股配售，复星医药拥有的国药控股股权从32.05%稀释到29.98%，国药控股对复星医药的利润贡献摊薄6.45%。从医药分销业务行业的整体表现来看，我们估计今年医药分销业务业绩承压，但从长期来看，龙头受益于集中化的趋势不变。



二、财务投资减持和国药控股配售贡献一次性收益。



按照公司1季报，减持股票的收益接近1亿元。



按照4月国药控股H股配售募集40.75亿港币，复星医药拥有的国药控股股权从32.05%稀释到29.98%，我们测算此次配售将增加复星医药非经常性损益约4.5亿元。



盈利预测和投资建议：



假设同济堂项目的处置在年内完成（主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展），我们预测公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元，增速为35.79%、10.23%、18.85%，扣非后净利润的增速34%、36%、29%，2013-2015年对应EPS为0.95、1.04、1.24。



综合绝对估值和相对估值，复星医药目标价区间：17.20-19.46元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大，以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展，考虑到公司扣非后净利润的高增长以及现在估值水平足够安全，重申“买入”评级。



风险因素医药行业的政策风险。



药品降价的风险。



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