主题：工商银行：内蒙分行运行平稳 资产负债结构优化

内蒙古整体经济增速虽有下行但仍处在相对高位

内蒙地区自十一五以来经济发展延续良好态势，十一五期间GDP平均增速达到17%。2013年上半年以来，由于辖区内对经济贡献较大的煤炭产业受到经济下行负面影响较大，GDP同比增速回落，全年预计能维持在10%以上。上半年贷款/存款同比增速分别为15%/11%，目前存贷比在84.7%，显示出金融资源相对紧张，金融机构的议价能力相对较强。目前财政压力有所增加（财政收入上半年同比仅5.3%）。接下来围绕重点行业将进行调整：1）促进产业升级向高附加值行业转移；2）降低企业运营成本；3）发展优势行业，如煤化工、有色、新能源材料等，贯通上下游产业链，提升协同效应。

银行资产质量维持稳定，民间借贷危机后小贷公司低位运行

由于受到经济下行影响，金融系统不良率出现小幅反弹符合预期。至2013年中期辖区内银行金融机构不良率为2.1%，较年初上升0.5个百分点，其中四大行0.61%，股份制0.58%，相对资产质量较好。上升较为明显的机构集中在农村信用社，地区分布集中在像鄂尔多斯、包头等大城市，产业集中在房地产及上下游产业链如建材，以及煤炭领域。由于内蒙地区信贷资源较为紧张，前几年小贷公司得到飞速发展。但伴随民间借贷危机爆发，辖区内小贷公司资产质量压力也有所显现。今年上半年小贷公司累计放款142亿，上半年贷款余额385亿，与年初余额相当，同比下降1.4%。不良率比较年初上升0.7个百分点，目前维持在8-9%。

工行在内蒙地区业务优势明显，资产负债结构持续优化

工行内蒙分行成立于1985年，是目前区域内最大、客户最多的银行。过去5年中，工行内蒙分行积极改善自身的资产负债结构，小企业贷款增长5.29倍；零售贷款占比从8.6%上升到33.4%；中长期贷款从77%下降到48%；中间业务收入从4.36亿上升到13亿，占比从10%上升到21.7%。2012年末，存贷比71%，大幅低于区域平均，不良率维持在0.74%，全年预计亦将较为平稳。目前分行前5大贷款行业为电力、公路、服务业、制造业、铁路。分行存贷利差维持在5%以上，12年NIM3.44%，贷款下浮比例仅占2%。因此此次贷款利率放开对分行层面的定价能力影响不大。

运行稳健的大行配置首选之一，中长期看点：国际业务布局

工行自年初至今有0.3%的绝对股价涨幅，目前股价对应13/14年PB在1.05/0.90X。公司作为国内最大的商业银行，经营稳健，相对政策风险较低，是我们目前在大行中相对偏好的公司，也是我们建议配置型投资者可以适当持有的标的。维持盈利预测及”推荐”评级。

风险提示

提示投资者需关注经济下行趋势过快所导致的资产质量风险暴露。（平安证券）


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