主题：交银国际：工商银行中性评级 目标价4.85港元

　目标价： HK$4.85

　　内蒙煤炭业抵抗风险能力强 民间融资对银行体系影响不大

　　内蒙古经济和金融业持续快速增长，今年上半年新增不良主要分布在鄂尔多斯和包头 今年上半年新增不良主要分布在鄂尔多斯和包头。十五到十一五期间，内蒙古金融业增加值年均增速20.5%，超过同期经济17%以上的增速，内蒙古银行业税后利润2007-2012年复合增长28.8%。不良贷款率由2007年的10.7%下降到2012年1.6%，到6月末，不良率2.1%，较年初上升0.5个百分点。从地区分布看，不良贷款主要在鄂尔多斯，包头；行业分布看，主要分布在与房地产相关的行业；从客户分布看，主要分布在个人客户和小企业客户。内蒙资金需求较大，资金较为紧缺，属于资金流入区，2012年内蒙古存贷比83.3%，今年6月末存贷比84.7%。内蒙银行业个贷占比与全国接近，房地产贷款占比明显低于全国水平。

　　鄂尔多斯： 房地产套牢的民间融资对银行体系影响不大 房地产套牢的民间融资对银行体系影响不大。鄂尔多斯的经济可以用4个字概括：羊煤土气。鄂尔多斯资源丰富，特别是煤炭探明储量，占全国的1/6。去年鄂尔多斯区域生产总值3600多亿，占到内蒙的接近1/4，财政收入820亿。今年上半年经济增长10.3%，财政收入411.8亿，其中煤炭相关的财政收入占到56%。鄂尔多斯的主要问题是房地产套牢的民间借贷。内蒙古的民间融资主要集中于鄂尔多斯。政府对民间借贷的主要措施是规范化。鄂尔多斯出台了全国首部民间借贷管理办法，要求凡是民间借贷，都要进场交易。今年上半年民间借贷发生量不到1亿，估计过去几年最高时规模应该不超过500亿。政府对房地产市场已采取3年内不开新楼盘的措施，逐步消化存量。民间融资主要投向房地产，空置率比较高，但对银行体系影响不大。银行对房地产风险认识比较早，从2010年就已经开始收缩，适度支持有集团背景的客户，房地产下滑对银行整体影响不大。房地产价格下降对鄂尔多斯个人有影响，个人资金占用在房地产上，影响个人贷款的还款和个人消费意愿。楼盘体量较大，可能消化需要一个过程。受经济下行影响，煤炭价格和需求下降影响了鄂尔多斯短期内的财政收入和煤炭企业盈利，但由于鄂尔多斯煤炭企业盈利能力强，我们判断如果煤价下半年不出现进一步明显跌幅，鄂尔多斯的煤炭企业仍有一定盈利，相关贷款风险就不大，政府融资平台债务去年开始在逐步化解中。



　　工行内蒙分行：积极进 积极进行结构调整和转型。 内蒙分行存贷利差系统内第一，贷款下浮占比较低。由于银行对大型客户定价能力弱，近年来内蒙分行介入的大中型客户主要是中型客户，去年中型客户增加了70户。去年底内蒙分行不良率0.76%，低于全行和内蒙银行业，同比下降0.13个百分点。近年来内蒙分行积极进行结构调整和转型，资产结构逐步由一煤独大向多极支撑转型。贷款结构过去以煤、电、路为主，近年来信贷结构趋于分散，目前行业占比1-5位分别是，电力、公路、服务业、制造业、铁路，下一步主攻农牧业产业化，有色金属行业。在房地产、两高一剩领域的贷款占比较低。内蒙分行小企业贷款余额157亿，在内蒙同业占一半，平均上浮幅度10%-30%。小企业贷款审查实施3不原则：严禁流入民间融资、严禁流入资本市场、严禁流入房地产。小微贷款余额将近160亿，5大行中占比超过50%。小微企业重点做产业集群、市场，具体审批上，重点把控3个风险点：注重第一还款来源，易变现、充足的抵质押物，借款人诚信度。

　　维持工行中性评级。 工行经营风格稳健，在当前经济形势依然低迷的环境下具有防御性优势。由于公司受影子银行监管加强和银行间市场流动性紧张影响小，资产质量相对稳健，预计2季度业绩表现在同业中相对稳定。目前13年动态PE和PB分别为5.65倍和1.10倍，但考虑到短期内经济预期仍然低迷的系统性风险，维持中性评级。（双双）


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