主题：远兴能源煤炭业务稳定增长

费用上升影响公司业绩

2012年公司煤炭产量大幅提升，同时报告期内新增合并远兴江山，因此公司营业收入同比增长16.81%。由于毛利较高的煤炭业务占比有所提高，公司的综合毛利率由上年同期的37.96%提高到38.38%。然而公司今年销售费用率、财务费用率分别为6.51%、7.13%，较上年同期的3.29%、4.33%均大幅提升，因此公司的净利润有所下降。

甲醇行业产能过剩，寄望下游应用领域拓展。

公司目前天然气制甲醇业务由两个子公司组成：公司持股80%的联合化工产能为100万吨/年，公司持股40%的苏天化产能为35万吨/年，公司甲醇权益产能为94万吨/年。2012年公司甲醇装置开工率较高，甲醇产量105万吨、销量104万吨，但由于行业产能过剩，甲醇行业景气仍然低迷。未来随着国内甲醇制烯烃产能的逐步投放，以及甲醇汽油的推广，甲醇行业有望逐步走出景气低谷。

公司煤炭业务稳定增长，成为公司主要利润来源。

由于公司持股67%的湾图沟煤矿综采工作面增加，2012年公司实现煤炭产量481万吨，销量482万吨，煤炭板块销售收入同比增长39.29%，煤炭板块营业利润占公司营业利润的66.57%，成为公司主要利润来源。未来随着公司参股34%的纳林河二号煤矿逐步投产，公司煤炭业务将保持继续增长。

盈利预测：

我们预计公司2013-2014年业绩分别为0.25元、0.34元，目前股价对应估值分别为20倍、14倍，暂不给予公司评级。

风险提示：

主要原材料天然气涨价带来的风险。

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