主题：中国石油成为天然气价格进一步上调主要受益者


考虑到石油价格、炼油毛利和天然气价格预测调整，我们将2013-15 年盈利预测上调7-13%。期待已久的天然气价格上调终于在7 月实现，但幅度不大，有可能进一步上调。我们认为我们的盈利预测还有进一步上调的空间，因此对中国石油A 股和H 股均维持买入评级。
支撑评级的要点：
 继连续两年的业绩下滑之后，我们预计2013 年中国石油盈利有望大幅增长。将西部地区相关油气管道资产的50%股权剥离给两家金融投资者将实现资产处置收益100 亿人民币，此外还将获得600 亿人民币的资金。天然气价格上涨无疑也将成为公司业绩增长的又一动力。
 虽然我们预计未来两年盈利可能下滑，但是预测还有上调的空间。发改委计划到2015 年将城市天然气门站的存量气价格上调至增量气价格水平。我们认为这将拉动公司2015 年盈利增长40%。此外，此轮未作调整的居民用户城市门站价格未来也将上调。
 2013 年股息率超过4%，股价具有吸引力。评级面临的主要风险
 天然气涨价推迟或幅度低于预期。
 油价大幅下挫。
估值：
 我们将 H 股目标价从11.82 港币下调至11.51 港币，较我们的2013 年每股预期净资产值折让14%(5 年平均水平)。我们将2013 年每股预期净资产值从13.43 港币下调至13.38 港币，因为现在我们以1 倍2013 年预期市净率
(先前为1.25 倍)对炼油和化工业务估值，未来三年此项业务将持续亏损。
 我们将 A 股目标价从10.18 人民币上调至10.48 人民币。我们依然根据公司的3 个月A-H 股平均溢价幅度对A 股估值，从4 月末以来溢价幅度已从7%扩大至14%。

中国石油将于8 月22 日公布中期业绩。我们预计在国际和中国会计准则下，净利润将同比增长5%至650 亿人民币。我们预计业绩增长主要来自于天然气和管道业务的盈利同比增长14 倍。我们预计公司将录得100 亿人民币一次性剥离收益，主要来自于出让先前由中国石油西部管道公司管理的大部分油气管道资产50%的股权。此外，我们预计进口天然气的亏损相对较少，因为进口天然气成本与石油价格关联，而13 年上半年石油价格同比下降。
同时，我们预计上半年炼油业务经营亏损将同比缩窄66%，主要是因为1 季度旧的成品油定价机制执行较好及2 季度引入了现有的炼油定价机制。至于其他业务，我们预计油价走低(勘探与生产业务)和需求疲软(营销业务)将导致利润下滑。化工业务将延续1 季度趋势，亏损进一步扩大。

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