主题：天津港2013年中报点评:业绩平稳,估值偏低

上半年,公司共完成吞吐量15,716万吨,同比增长6.86%,较上年同期放慢2.2个百分点。散杂货吞吐量11,947万吨,增长2.68%,同比放慢4.2个百分点;集装箱吞吐量326.1万TEU,同比增长11.45%,同比提升7个百分点。船舶代理量同比增长3.77%;货物代理量同比下降13.39%;理货量同比增长5.76%;船舶拖带同比下降0.65%。
公司货物吞吐量增长放慢,且低于周边港口增长水平。环渤海港口较为密集,货源结构大致相同,竞争较为激烈,邻近的唐山港增长速度较快,天津港面临的竞争压力有所加大。我们预期公司全年生产业务量维持小幅增长格局。
上半年,公司实现营业收入75.07亿元,同比增长25.61%;营业成本为60.48亿元,同比增长35.49%。利润总额9.30亿元,同比增长8.50%。归属母公司所有者的净利润为5.70亿元,同比增长6.22%。每股收益0.34元。
公司收入增长较快,主要贡献来自毛利率很低的销售业务。装卸业务收入受吞吐量慢增长的限制,保持平稳,毛利率下降4.74个百分点。公司成本增长明显快于收入增长,因此利润仅维持小幅增长。尽管公司核心业务量增长较慢,但天津港具有一定的区位优势,是北京的海上门户,中国北方最大的综合性港口,天津滨海新区开发开放也将为天津港的长远发展创造有利条件。
我们预测2013年-2014年公司EPS分别为0.62元、0.65元,对PE分别为9倍、8倍,最新PB0.7倍。公司估值偏低,维持谨慎推荐投资评级。
风险提示:区域经济增长低于预期,港口业务量明显下滑

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