主题：美菱电器2013年半年报点评:盈利能力稳中有升

事件:
美菱电器近日公布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入59.51亿元,同比增长12.0%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,合EPS0.18元,同比增长22.4%。
二季度,公司实现35.66亿元,同比增长18.2%,实现归属于上市股东的净利润0.95亿元,合EPS0.12元,同比增长24.3%。
点评:
空调、出口业务推动公司收入实现较快增长
公司上半年实现营业收入59.51亿元,同比增长12.0%,其中一季度增长3.9%,二季度增长18.2%。
分品类来看,冰箱(冰柜)业务上半年实现销售收入36.98亿元,同比增长4.9%。
上半年,一二线、三四线市场的表现反差较大。一二线市场,参考中怡康监测的数据,受益于“节能惠民”政策的刺激,上半年冰箱累计零售量、零售额分别同比增长14.2%、23.7%。雅典娜等系列产品的投放使得公司整体产品力得到明显提升,在相对价格提升背景下实现了超越行业的增长,中怡康口径公司上半年零售额同比增长29.1%。
不过,国内冰箱整体需求的情况难言乐观。产业在线监测的企业出货口径,上半年内销出货量仅同比增长约2.5%。对比以上数据可知,三四线市场的需求表现应属一般。事实上,持续四年的“家电下乡”政策对农村市场的需求透支十分明显,预计未来几年该市场的需求仍将受到持续影响。最终,公司冰箱(冰柜)内销收入仅同比增长2.0%。
上半年,公司继续发力海外市场,重点培育核心大客户,使得当期冰箱(冰柜)出口收入同比增长26.3%,获得超越行业的表现。
空调品类内外销的表现均较好。“长虹”品牌在西南市场较强的影响力,上半年公司开发多款变频产品,进一步提升了空调业务的整体产品力,推动公司空调内销收入实现了21.6%的增长。此外,与冰箱出口市场的表现相类似,公司空调出口亦获得不俗表现,且由于基数仍较低,上半年收入增速达到56.3%。
盈利能力稳中有升
三四线市场的疲弱对公司冰箱内销的盈利能力形成了一定的压力,上半年毛利率同比小幅下滑。不过,公司其他业务的盈利情况不错。尤其是空调业务,自身产品力的提升叠加行业竞争弱化使得空调的内外销毛利率均有较大幅度提升。综合来看,公司整体毛利率处于一个较为稳定的水平。
一二线市场(对应KA渠道)的较快增长也对公司的销售费用支出形成了较大压力。2013年上半年,公司计提市场支持费4.37亿元,同比增加约1亿元。
不过,公司13年继续强调战略降本,这在管理费用及销售费用的其他科目上有所体现。最终,公司上半年实现了盈利能力的稳中有升。
资产负债表仍较稳健,产销情况整体一般
公司二季度新增超4个亿的短期借款,不过对比流动资产与流动负债,公司资产负债表并未表现出明显的流动性紧张。另外,预付款项环比一季度增加较多,表明企业二季度的产销情况较一季度明显改善。但同比看预付账款以及预收账款,公司整体的产销情况仍属一般。由于预收账款对应的是三四级市场的批发市场,该指标处于低位也体现出该局部市场的疲态。
盈利预测及投资建议:
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29元,0.34元,0.39元,对应目前股价分别为12倍、10倍、9倍。
公司对未来战略的规划是量与质的结合。上半年,虽然三四线市场的疲弱使公司冰箱业务承受了一定的压力,但出口、空调业务收入的较快增长,费用得到一定程度的控制,这些方面都让我们看到了公司的努力。同时,公司空调业务仍处于向上通道,雅典娜产品系列也有利于提振公司冰箱业务产品力及相应的品牌力,我们给予公司“增持”评级。
风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧;公司调整不达预期

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