主题：大冷股份（000530）：收入增速略低预期 盈利能力有提升

研究报告摘要：
1．事件：公布2013 年半年报。公司发布2013 年半年度报告，实现营业收入79212.42 万元，同比下降6.9%；实现利润总额7159.71 万元，同比下降1.2 %；实现归属于母公司的净利润6512.24 万元，同比略降1.9%；基本每股收益0.19 元，与去年同期持平。

2．我们的分析与判断

（一）、收入增速略低预期，盈利能力略有提升

公司营业收入79212.4 万元，同比下降6.94%，扣非后净利润为6238.2 万元，同比下降1.41%，业绩略低于市场预期，主要原因一是去年新接订单比较差，结转到今年订单很少，导致收入同比略有下滑，但是今年新接订单好于去年；二是日元贬值造成部分子公司投资收益下降。

公司12 年一二季度单季毛利率分别为18.4%、20.5%，今年一二季度单季毛利率分别为18.1%、21.6%。净利润率12 年一二季度分别为4.8%、8.1%，而13 年一二季度分别为5.7%、8.5%。同比都有提升。反应公司新管理层控制成本及费用的措施稍有成效。

（二）、拓宽主业，开发螺杆膨胀机发电设备

主要参股子公司三洋压缩发展较好，销售收入同比增长22%，而三洋冷链因为海外订单不足、日元贬值出现了一定程度下滑。同时报告期内，公司公告要和三菱合资建设离心机企业，预计明年正式达产。公司向子公司武新制冷增资支持其发展，武新制冷研制的ORC 螺杆膨胀发电装置试车成功，该装置拓宽了可回收发电的余热资源范围。武新制冷2012 年度实现营业收入38640万元，净利润1658 万元，目前发展良好。

（三）、维持“拐点”判断，看好公司未来前景

随着公司新的实干派领导层上任，目前采取抓销售、抢订单、完善产业链，股权并购等措施提高公司营业收入和净利润，目前管理层正极力扭转12 年结转订单很少的局面。我们认为公司13年稳固展，14 年爆发。同时公司打造产业链布局，强化在细分行业的优势，本部和子公司的有效联动将成为公司未来主业增长的核心思路和重要驱动因素，此次进入空间广阔的螺杆膨胀机领域可能带来武冷业绩的爆发性增长。

预期后期公司仍然将有持续做强主业，提升效益的举措，对业绩的影响可能在14 年开始集中体现。

3．投资建议

公司去年下半年剥离亏损子公司一次性亏损2447 万元，同时随着行业温和复苏，公司新接订单回升，下半年业绩增长提速，全年有望略超年初利润总额指标。

我们维持此前大冷股份的盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为0.42、0.60、0.78 元。对应的动态市盈率分别为19.48 倍、13.63 倍和10.49 倍，制冷行业目前温和复苏，公司经营管理拐点确立，我们维持“推荐”评级。

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