主题：招商香港：中国石油买入评级 目标10.55港元

　中国石油（601857）股份有限公司(00857.HK)-核心利润下降，但应在下半年反弹
　　由于中石油(“中石油”或“集团”)于上半年出售部分西部管道资产及其业务以获得约195 亿元（人民币，下同）的一次性收入，因此集团上半年归属于母公司股东的净利润达到655 亿元，同比增长5.6%；每股收益0.36 元。若剔除一次性收入，该公司上半年营收同比涨5.2%至11010 亿元；营业利润同比下降11.4%至802 亿元；净利润同比下降17.1%至578 亿元。
　　1) 核心利润下降，较低的原油价格和较高的营销成本是主因 核心业务差于去年主要由于上半年实现油价同比下降6.9%至每桶100.49美元导致勘探与生产业务的盈利倒退13.1%至988 亿元。其次，集团海外贸易规模提升，油品贸易业务支出相应增加导致销售板块业绩倒退65.7%至34 亿元。
　　2) 集团核心业务于下半年应会表现较好
　　i) 原油价格已从第二季度的低位显著反弹，布兰特油价已升至接近每桶110 美元的水平。这将使勘探及生产业务于今年余下时间可实现更好的利润水平。
　　ii) 除此之外，上半年天然气盈利(撇除一次性因素)同比增长42.6%，再一次印證我们于第一季时已观察到该业务已扭亏为盈的观点。近期的调整气价措施，将带动下半年天然气盈利增长至约100 亿元的水平。
　　iii) 在较为稳定的原油价格走势下，经过近期的价格调整後，炼油业务预期将于下半年较亏为盈。
　　3) 估值中石油现时的估值仅为 9.7x 2013 年市盈率，而每股股息则增加至0.1611 元，相当于全年4.6%的股息收益率，估值吸引。我们维持买入评级及10.55 港元的目标价。


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