主题： 南方航空:国际改善仍需等待,全年业绩或同比下降

研报中金公司2013-08-28 10:30
2013上半年业绩低于预期
2013年上半年公司实现主营业务收入460.04亿元,同比下降4.21%,主营业务成本415.71亿元,同比上升0.68%。最终公司上半年实现归属母公司净利润3.02亿元,合每股0.03元,同比下降32.74%,低于我们的预期。
国内业务堪忧,国际业务稳定。国内:供给增幅持平三大航均值,但客座率同比下降0.1个百分点,而三大航平均却增长0.3个百分点,此外,客公里收益同比下降11.8%(其中部分来自增值税的负面影响);国际:生产量增幅和客座率都好于三大航均值及行业均值,票价降幅也稳定在5%左右。
主业大幅亏损,营业利润率同比下降。即使油价下跌、营改增等非经营性因素利好业绩,但市场供需不匹配和特殊天气等多因素影响,主业亏损13.6亿,营业利润率下滑1.9个百分点至9.4%。
发展趋势
行业供大于求,国际仍需等待,全年业绩可能同比下降。今年供给增幅过快,而需求受经济放缓和反腐冲击,行业进入供需逆差,虽然各公司选择降价保量,但并没有缓解对业绩的负面影响;公司国际航线的发展目前还处在有量无价的阶段,广州枢纽的长航线需面对国际顶尖公司的挑战,如阿联酋航、国泰航、新航和澳航,短航线需应对东南亚低成本公司的竞争,我们预计中、短期内,国际航线向上突破较有难度。
两大基地所在机场饱和,新增航线难维持高收益。公司两大运营基地,北京和广州机场均饱和,北京第二机场预计2018年投产,广州机场第二航站楼预计2016年投产,公司未来新增航线收益堪忧。
盈利预测调整
由于南方航空在本公司限制名单内长达1年,期间宏观经济和航空市场供求结构均发生了巨大变化,基于去年的盈利结果和最新的市场变化,我们相应下调了今年的盈利预测50.1%至24.91亿元,同时给出明年盈利预测26.36亿元。
估值与建议
公司2013年和2014年的市净率分别是0.79x和0.78x,虽然估值位于历史低位,但考虑全年业绩同比下滑、国际航线仍将拖累业绩,未来新增航线单位收益存在下滑的风险,我们维持“中性”评级。

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