主题：长安汽车中报点评:下半年更好

上半年公司实现营业收入197.5亿元,同比增长40.63%;净利润13.3亿元(合EPS0.29元),同比增长133.49%;其中投资收益18.05亿元,本部合并报表业务合计亏损4.75亿元左右。业绩符合预期。
会计处理较谨慎。上半年公司大自主业务实现销量50.5万辆左右,同比增长约15%,产品结构改善较明显,带动毛利率同比提高0.69个百分点至16.5%,同时期间费用率下降0.78个百分点至15.16%,但合计亏损仍有4.75亿元左右,低于预期。仔细查看财务报表,我们认为公司的会计处理较为谨慎。如继去年4季度大幅计提减值之后,今年二季度继续计提了1.23亿元减值准备;再如从预计负债上看,产品质量保证金本期增加了3.6亿元。因此,考虑下半年大自主业务可能存在的补贴收入,亏损应是大概率收窄的。同时,我们认为投资者无需过多在乎当前自主业务的亏损,而应关注公司在打造自主轿车业务长期竞争力方面所取得的成果,如研发平台化、供应链优化等。
长安福特业绩突出,下半年利润有望上新台阶。上半年长安福特实现销量28.8万辆,同比增长63%,实现营业收入349.6亿元,净利润31.7亿元,同比增长189.83%。终端调研反馈表明,翼虎等车型仍处于供不应求的状态,而且整个福特品牌形象提升很快,因此,根据公司公布的产品投放节奏来看,我们预计长安福特目前的良好趋势至少有望延续到2016年,具有非常好的长期成长前景。展望下半年,由于长安福特产品结构整体较上半年有进一步提高,因此盈利能力有望继续提升,预计全年有望实现净利润80亿元左右(下半年48亿元左右),同比增长150%左右。
长安马自达下半年进入向上周期。上半年长安马自达销量同比下滑44%至2.49万辆,净利润2300万元,盈利能力很弱。公司首款紧凑型SUV产品CX5已于8月份上市销售,终端反馈良好。借力SUV市场的高增长以及自身产品的高性价比,我们预计CX5稳定月均销量保守估计在5000辆左右。
盈利预测:上调13~14年EPS预测至0.80元、1.15元,对应PE12.7倍、8.8倍,维持“增持”评级。
风险提示:长安福特销量、盈利能力低于预期;公司自主品牌业务不达预期

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