主题：大冷股份：盈利能力逐季改善 增持评级

■上半年净利润小幅下降1.9%，业绩略低于预期。2013年上半年，公司实现销售收入792.12百万元，同比下降6.94%；实现利润71.60百万元，同比下降1.2%，实现归属母公司净利润65.12百万元，下降了1.9%，对应EPS为0.186元，业绩略低于预期。


■冷链行业需求小幅下降，公司主营业务收入下降6.61%。去年我国冷链行业投资增速下滑，公司新接订单减少导致今年上半年订单交付量下降，因此上半年公司制冷空调设备业务收入781.95百万元，同比下降6.61%。同时，参股公司大连三洋压缩机市场开拓取得新进展，规模效应继续显现，销售收入同比增长22%，毛利率上升1.66个百分点，净利润同比大幅增长70.5%。



■经营管理水平提升，盈利能力逐季改善。新管理团队引领公司重新走上业务发展正轨，上下积极开展全面变革，对外努力开拓市场，对内狠抓基础管理，注重降本增效。上半年公司综合毛利率21.6%，同比提升1.1个百分点，第2季度单季毛利率25.2%，同比上升2.6个百分点。同时，上半年公司净利润率为8.2%，同比上升0.4个百分点，1、2季度单季毛利率为5.3%、11.2%，盈利能力呈现逐季改善的趋势。



■进一步完善产品链，研发螺杆膨胀机瞄准余热回收潜在市场。子公司武新制冷研制ORC螺杆膨胀发电装臵试车成功，该装臵可实现对200℃以下废水、废气等热源的回收，拓宽了可回收发电的余热资源范围。，公司与日本三菱合资研发制造离心式制冷机组，预计明年初正式投产，有助于弥补大冷量工业领域空白，开拓新的市场空间。



■调高评级至“增持-A”。我们预计公司2013-2015年实现收入16.44亿元、19.71亿元、23.23亿元，同比增长8.0%、19.9%、17.9%，净利润分别为1.46亿元、1.79亿元、2.13亿元，三年净利润复合增速22.2%，对应的EPS为0.42元、0.51元、0.61元，给予公司2013年22倍动态PE，6个月目标价9.24元，调高评级至“增持-A”。



■风险提示。下游制冷行业投资增速下滑；合资项目进展缓慢的风险


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。