主题：工商银行：成本收入比改善 推荐评级

2013-08-30 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：黄耀锋 王宇轩
[摘要]


事项：


工商银行上半年归属股东净利润同比增长12%至1383亿元，EPS0.40元，贷款和存款分别环比年初增长7%和6%，净息差2.57%，不良率环比一季度持平为0.87%，拨备覆盖率288%，拨贷比2.50%，按照新资本管理办法下核心及总资本充足率分别为10.48%和13.11%，ROE23%，ROA1.53%，成本收入比24%。



平安观点：



净利润增速基本符合预期工行上半年净利润增速基本符合预期，略高于我们在银行业中报前瞻中的预期（11%）1个百分点，主要原因是公司的净手续费及佣金收入增速维持在较高水平，同时成本收入比略低于我们预期。手续费及佣金收入增长贡献了净利润增速约5.3个百分点。主要增长动力来自于银行卡收入（36%YoY）、对公理财（43%YoY）、资产托管（33%YoY），担保及承诺业务呈现恢复性增长。公司上半年非息收入占营业收入的比重上升4.6个百分点到28%。在成本端，公司13年加大了对成本端的管控力度。上半年成本收入比同比下降了0.8个百分点，其中员工费用支出仅同比增加了6%。



净息差表现维持稳定工行上半年NIM为2.57%，2季度单季净息差环比1季度下降了约4个BP，下行幅度与一季度相同。公司在负债端的成本依然维持稳定，1.93%的单季付息成本率环比一季度下降了1个BP；净息差主要下降的原因来自于生息资产定价的下降，二季度生息资产收益率环比1季度下降了4个BP。其中，贷款端受降息重定价及利率市场化负面影响是主要的原因所在。工行在生息资产结构上进行了一定调整，提高了贷款、债券部分（分别有2%的环比增速）的占比，压缩了同业资产（-4%QoQ），这部分对冲了对净息差下行的压力。



资产质量压力好于预期公司2季度不良率环比与1季度持平维持在0.87%的水平，上半年核销65亿，若加回核销后则核销前不良率为0.96%，相对的风险整体可控。公司关注类贷款环比下降了5%，显示出工行在风险管控前移，在资产质量爆发的前端风险略有下降。公司二季度信贷成本41个BP，略低于我们预期。主要原因我们预计是公司拨贷比已达到2.5%的监管标准，相对拨备水平已较为充足。我们认为工行在全年的拨备压力上相对较小。



维持“推荐”评级我们维持工商银行13-14年归属股东净利润增速10.4%和12.6%的预测，预计13-14年EPS分别为0.75、0.85元，对应收盘价动态P/E分别为5.1、4.6倍，动态P/B分别为1.0、0.9倍。业绩稳健，股价弹性偏弱，维持“推荐”评级。



风险提示公司资产质量恶化程度超出预期。




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