主题：长安汽车:福特业绩大增,本部盈利稍逊

长安汽车上半年实现销售收入197.5亿元,同比增长40.6%;归属母公司净利润同比大幅攀升133.5%至13.3亿元,对应每股收益0.29元,符合盈利预警。其中,2季度收入环比1季度小幅下滑5.9%,但盈利环比大幅上升42.6%。我们认为,上半年业绩大幅增长主要源自长安福特贡献投资收益的强劲释放;而本部盈利表现稍逊,由于资产减值的计提、营业外收入的减少以及所得税费的增加,合并层面业务亏损额有所扩大。整体而言,我们继续看好未来两年福特市场地位和盈利能力提升给公司带来的持续成长性。我们小幅上调2013-15年盈利预测,上调A股和B股目标价至12.50元和12.80港币,维持买入评级。
支撑评级的要点
上半年公司总销量106万台,同比增长18.7%。本部方面,自主轿车(含SUV)大幅增长80.2%至19.2万台;微车小幅下滑6.1%至31.2万台,但高端产品比重继续提升。合资板块方面,长安福特销量同比大幅增长63.1%至28.8万台;但长安马自达和铃木销量分别下滑44.4%和19.7%。
得益于产品结构改善以及原材料价格的低位运行,上半年毛利率同比小幅提升0.7个百分点至16.5%;同时,期间费用率下降0.8个百分点。但另一方面,由于资产减值的计提、营业外收入的减少以及税费的增加,上半年合并层面亏损额由去年同期1.6亿元扩大至4.7亿元。
上半年,公司实现投资收益18亿元,同比大幅增长146.3%,主要由于长安福特贡献收益大幅增长191.9%至15.9亿元。另外,江铃控股权益净利稳健增长18.8%,但长安马自达和长安铃木由于销量低迷,贡献收益不显著。
支撑评级的主要风险
合资品牌新车销量不达预期;本部亏损幅度超预期。
估值
我们将公司2013-15年盈利预测小幅上调至0.68元、1.00元和1.35元。相应地,将A股和B股目标价由11.30元和11.00港币上调至12.50元和12.80港币,维持买入评级。

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