主题：工商银行:手续费增势良好,基本面稳健

1.事件 公司发布2013年中报,上半年实现归属于母公司净利润约1383亿元,同比增长12.3%。EPS0.40元。盈利增速略高于预期,因非息收入略高于预期。 2.我们的分析与判断 二季度拨备前利润同比增长12.1%:1)公司二季度利息净收入环比增长2.3%,净息差环比下降4BP,生息资产日均余额增长3.9%;2)二季度手续费净收入同比增长26.8%,非息净收入同比增长42.6%;3)二季度成本收入比24.7%,与去年同期下降1.3个百分点;4)二季度信用成本0.42%,计提资产减值损失同比增长7.7%。 资产平稳增长,积极推进贷款结构调整。二季度末资产较年初增长6.7%,同业资产、负债规模较一季末继续压缩。贷款余额较年初增长7.2%,存款余额较年初增长6.3%。上半年境内贷款净增4907亿,投向四大支持产业2130亿元,占境内公司贷款增量86%;投向个人贷款2506亿元,按揭贷款增加2062亿元。中长期公司贷款比重较年初下降1.2个百分点至59.8%。我们认为公司贷款投向反映了公司对经济环境的判断比较谨慎。 手续费净收入同比增长23%。二季度环比增速-2.9%,二季度手续费费收入保持良好水平。分项看,银行卡手续费收入增幅35.9%,投资银行增幅14.2%,对公理财增幅43.3%,结算业务增幅13.5%,构成手续费收入同比多增主要来源。公司在销售渠道、产品研发和创新的优势,确保公司手续费收入保持较好水平。 资产质量较为平稳。二级末不良率0.87%环比持平,加回核销预计影响不良率上升7BP;二季末关注率2.34%较年初下降0.24个百分点,其中绝对金额下降70亿。逾期金额1465亿,较年初增加16.6%。公司加大资产清收、回收力度,公司资产质量保持相对稳定,预计年末不良率处于较为稳定水平。 3.投资建议 上半年公司资产平缓,息差稳定,手续费收入增速表现突出,资产质量较为平稳反映了公司稳健的基本面。公司在资产负债结构、贷款结构的优化调整反映了公司稳健经营风格。维持公司“谨慎推荐”评级。预计公司13/14年实现净利2567/2787亿元,同比增长7.6%/8.5%,对应EPS为0.73/0.80元。以3.87元的股价计算,对应各年PE为5.3x/4.9x,PB为1.04x/0.91x

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