主题：南方航空:2013年上半年净利润同比降幅收窄至33%

研报中银国际证券2013-09-02 10:45
南方航空(600029.CH/人民币2.70;1055.HK/港币2.92,买入)2013年上半年实现营业收入460亿元,同比下降4.2%,归属于母公司股东的净利润3.02亿元,同比下降33%,每股收益0.031元人民币。受运力供给较快以及行业争夺市场份额导致的机票价格下滑影响,上半年公司净利润同比继续大幅下滑,若扣除人民币升值带来的汇兑收益14.35亿元,公司上半年主业亏损达11亿元。
上半年旅客运输量继续保持平稳增长,货邮运输量增速下滑。上半年公司共完成运输总周转量8,273百万吨公里,同比增长8.1%;实现旅客运输量4,380万人次,同比增长6.3%;实现货邮运输量59万吨,同比增长2.3%;客座率为90.1同比上升0.6个百分点,主要是受公司战略转型背景下国际航线客座率同比提升2.9个百分点所推动。
除营改增税收政策影响,营业收入和营业成本均有所上升,汇兑收益贡献主要利润。上半年公司营业收入同比下降4.2%,主要是受营改增税收政策影响所致,除该影响外,营业收入同比增长约3.7%。营业成本同比上升0.7%,除营改增影响营业成本同比增幅约6%,主要是由于运量上升带来的成本增加。
上半年受人民币升值带来的汇兑收益影响,公司上半年财务费用为-7.42亿元,其中汇兑收益为14.35亿元,贡献主要业绩。若扣除汇兑收益,公司上半年主业为亏损。
受各种因素影响旺季不旺特征明显,估值处于历史底部,股价有望超跌反弹。
尽管居民旅游需求仍旧较为旺盛,但经济增速下滑导致的需求疲软以及高温暴雨等恶劣天气对出行产生的负面影响,使得暑期旺季不旺特征较为明显。
由于近两年行业供给增速较快,再加上高铁分流以及航空公司价格竞争等因素影响使得票价水平下滑幅度较大,对公司盈利产生较大影响。年初以来公司股价大幅下滑已充分反映行业票价下滑以及业绩下滑的预期,目前公司A股和H股股价对应市净率仅0.8倍和0.7倍,处于历史最低水平,下跌空间极为有限。我们维持对公司的买入评级,建议投资者短期关注股价超跌反弹带来的交易性机会,长期投资机会仍需等待宏观经济回暖带来的需求回升。

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