主题：鞍钢股份:业绩高于预期,三季度可能继续超预期

与预测不一致的方面

　　鞍钢2013 年上半年业绩符合其发布的业绩预告,并高于我们的预测/彭博预测。

　　公司产品均价下降导致2013 年上半年收入同比下降6%至人民币370 亿元,占我们的/彭博2013 年预测的44%/46%,但上半年毛利率同比上升10 个百分点至12%,主要得益于公司对原材料采购的成本控制措施令其成本同比下降15%。

　　2013 年上半年净利润为人民币7.02 亿元(而2012 年上半年净亏损19.8 亿元),占我们的/彭博2013 年预测的62%/95%。2013 年二季度净利润为人民币1.62 亿元,是连续五个季度亏损后实现盈利的第二个季度。公司的经营现金流显著提高至人民币106 亿元(同比增长520%),使其负债下降50%至人民币150亿元,因此负债率从2012 年底的60%大幅降至28%,利息费用下降17%。此外,鞍钢表示将继续控制成本,确保2013 年实现盈利。

　　投资影响

　　我们预计2013 年三季度盈利将进一步改善,基于我们认为铁矿石市场将进入供应过剩状态同时中国钢铁产能增长已于2012 年触顶,这使得中国钢铁生产企业在原材料采购方面重新获得一些议价能力。2013 年三季度净利润可能继续超出预期,得益于公司持续削减成本并降低原材料的现货价格(三季度以来,铁矿石/焦煤价格分别环比下降9%/11%),抵消其已公布的三季度热轧板卷/冷轧板卷价格3%/4%的环比降幅。

　　我们仍将鞍钢作为该领域的首选股,并重申强力买入/买入鞍钢H 股/A 股,基于Director’s Cut 的12 个月目标价格分别为6.6 港元/人民币4.5 元。主要风险:钢价低于预期,成本控制情况不及预期。


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