主题：宝钛股份：短期内折旧压力较大 中性评级

2013-09-05 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：林浩祥
[摘要]


2013年上半年扣非后净利润亏损2013年1-6月公司实现营业收入12.3亿，同比增长3.25％，实现归属于上市公司股东的净利润126.8万，同比增长50.21％，对应基本每股收益0.003元。扣除政府补助等非经常性损益后净利润为-1727.8万元。


海绵钛价格下跌及费用增长压制盈利海绵钛价格继续2012年以来的持续下跌势头，我们测算0级海绵钛今年上半年均价相比去年大幅下滑21.4%至6.42万元/吨，显示出钛材市场需求的持续疲弱；此外，公司三费继续大幅增长，上半年达到2.18亿元，同比增长30％以上，在职工薪酬上升、债务率持续高企的情况下，我们预计短期内费用对于利润的持续侵蚀尚难以扭转。



募投项目投产在即，短期内折旧压力较大公司目前在建工程总额为16.7亿，其中约16亿在建工程进度达到95%以上，投产在即。我们认为公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机等项目投产后有望显著改善公司产品结构，前景长期看好。但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大，影响公司业绩。



估值：下调目标价至14.8元，维持“中性”评级考虑到上半年公司主要产品价格下跌，以及费用率上升，我们相应下调公司整体毛利率以及钛材产品产量预测，将2013/14/15年EPS预测分别下调至0.05/0.11/0.20元（原为0.13/0.29/0.59元）。在WACC为8.4%（原为8.6%）的假设下，基于VCAM模型进行现金流贴现，下调目标价至14.8元（原为18.4元），维持“中性”评级。




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