主题：中信海直:机队扩张正当时,聚焦主业期待盈利改善

事件:

2013年上半年,中信海直实现营业收入5.21亿元,同比增长2.79%;归属于母公司所有者的净利润0.81亿元,同比增长18.96%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.68亿元,同比增长4.05%;合EPS0.15元,同比增长12.36%,略低于我们的预期。
点评:

通用航空运输服务业务增速放缓,毛利率有所下滑。2013年上半年中信海直通用航空运输服务业务营收4.99亿元,同比增长0.69%,毛利率27.83%,由于人工成本、航油消耗成本增加,同比下滑2.36%。中信海直(包括中信通航)合并飞行13691小时23分,17150架次,同比分别增长9.87%和18.50%。其中,母公司飞行11916小时39分,15310架次,同比分别增长10.39%和17.73%;中信通航飞行1774小时44分,1840架次,同比分别增长6.49%和25.26%。

海上石油作业业务稳步增长,继续巩固行业地位。2013年上半年公司执行海上石油作业飞行12595架次,飞行时间10932小时18分,同比分别增长13.38%和8.86%。海上石油飞行服务业务执行长期合同(合并)5个,短期合同3个,共投入直升机27架,主要为中海油的深圳分公司、上海分公司、湛江分公司、天津分公司,以及美国康菲国际石油有限公司、CACT作业公司等国内外海上石油企业提供长期直升机飞行服务保障,服务领域为我国南海东部、西部,东海、渤海等海域,同时向哈斯基公司、CGGV、新田(NEWFILED)等公司提供短期直升机飞行服务保障。

盈利预测与估值:我们假设中信海直在2013年底能完成新老公司的顺利过渡,预测公司2013~2015年EPS为0.31、0.35、0.41元,对应PE为22.1、19.9、16.9倍,考虑到海油开发和陆上通航未来巨大发展空间,维持增持评级。

风险提示:油价大跌致使海油开发减速;低空开放和陆上通航发展低于预期;汇率大幅波动;架构重组进展不顺;中信通航的直升机业务未能顺利承接;发生飞行安全事故、战争等。


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