主题：张裕ａ 深度报告

管理层和职工控股：有别于我国绝大多数酿酒类上市公司国家控股的股权构成形式，张裕酿酒股份有限公司23%的股份由公司高管、中层以及部分职工间接持有，将公司的经营者与所有者的利益有效地联系在一起，这种EMBO的股权结构实现了多方共赢的格局。
　　中国葡萄酒行业成长可期，进口洋葡萄酒来势凶猛：中国葡萄酒产量2007年达到67万吨，11年增长3.94倍。2007年销售额达150亿元，5年间年复合增长率高达21%。中国作为世界上增长最快的市场，预计从2006年到2010年间，葡萄酒消费量将增长近36%，到2012年有望成为世界第八大葡萄酒消费国。巨大的市场潜力，进口税费的降低使得进口葡萄酒大量涌入。2007年进口瓶装葡萄酒450万箱，较2006年增长125%，并呈现出加速之势。进口葡萄酒在中国市场份额由06年的6.6%提高至10%左右。预计进口葡萄酒08年市场额将进一步提升至18%。

　　“4+1”战略布局已完成，酒庄酒和解百衲将放量上行：2007年公司产品结构升级已经进入全面实施阶段，6月开业的爱菲堡酒庄，标志着张裕“4+1”的国际化战略品牌布最终完成。形成以烟台张裕卡斯特酒庄、张裕黄金冰谷冰酒酒庄、新西兰张裕凯利酒庄以及北京张裕爱菲堡国际酒庄的4个高端市场以及张裕解百纳为中高端核心品牌的布局。07年公司销售解百纳近17,000吨，酒庄酒1763吨和冰酒132吨。08年张裕解百纳和酒庄酒开始集体发力，特别是爱斐堡酒庄酒从07年的23吨计划增加到300吨，冰酒增长近一倍达到300吨，解百衲在07年的基础上增长30%，达到20,800吨，而且距离产能的极限还有巨大的空间。

　　盈利预测和投资评级：根据我们的测算，公司2008、2009和2010年的EPS分别为1.88元、2.32元和2.83元。考虑到公司“百年张裕”的品牌号召力、可明确预期的未来成长趋势，参考A股部分酒类龙头公司的估值，我们认为给予张裕A一定的品牌溢价是具有安全边际的，对应35XPE,12个月的目标价为定为81元。给予买入-B的投资评级。



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