主题：大冷股份：冷链高景气 内外部迎来拐点式机遇

公司是我国制冷行业两大龙头之一，内外部皆迎来拐点式机遇。今年以来，农业产业化和生鲜电商驱动冷库工程及设备投资快速回升，公司本部理顺内部销售体系，公司内外均迎来拐点式机遇。我们认为，中报的小幅低于预期仅仅是2012年底到2013年初公司经营状况的体现，而随着今年7-8月公司订单的显著好转（均为和烟台冰轮竞争下获取），以及已有所体现的部分物流园区订单释放，2013年公司本部将维持小幅增长，而2014年公司本部业绩将实现较快增速，最终实现管理层对本部重回集团核心企业的定位。

公司本部：大额订单已经出现，重回集团舞台中心。2013年以来，新上高层重新将本部业务定位为冰山集团核心企业，计划5年内本部收入由目前的9亿元达到20亿元以上，年均复合增速约20%，净利润由目前的2-3千万提升为1亿元。根据公司内部改革进展和下游大额订单复苏情况，公司本部预计增长高峰在14-15年。

投资收益：排除不确定性，稳健增长。参股公司采取覆盖冷链行业所有环节产品的战略，将充分受益电商冷链物流的发展。同时，公司已完成对联营公司股权处置，消除了投资收益的不确定性，预计2013年整体也将实现小幅增长。而2014年，随着菱重冰山贡献收益，三洋制冷重回增长轨道，预计参股公司整体维持稳健增长。

氨制冷冷库事故提高行业门槛，公司有望成为NH3/CO2复叠制冷推广的主要受益者。在短期内，部分国资冷库可能由于液氨的危险性而选择较贵的氟利昂或复叠制冷机组，对氨机市场有所冲击。但长期看，随着目前安监部门排查的深入，行业门槛正在提高，大冷、冰轮的成套工程收入有望提高，直接提高公司的主营收入。同时，事故之后，NH3/CO2复叠制冷机组的安全性凸显，渗透率有望提高，公司的相关技术储备充足，是主要受益公司。

维持“增持”。我们认为，公司本部迎来拐点式投资机会。在农业产业化和生鲜电商的推动下，冷库建设的大型化、密集化趋势明显著，而冷库事故有助提高市场集中度；公司作为国内冷库龙头企业，将是市场基本面提升的主要受益者。同时，公司内部管理改善，市场份额稳步提高；同时在排除投资收益不确定性后，公司投资收益2013年规模有望上台阶，长期稳定增长。我们预计公司2013-2015年EPS为0.46/0.57/0.62元，对应当前PE为18.0/14.5/13.4倍。给予公司“增持”评级。（华泰证券）


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