主题：债券研究:存量调整下的收益率谱系定位及银行行为选择

研报光大证券2013-09-24 17:30
本文在我们以前的理论框架的基础上进行了拓展。拓展模型致力于解决利率债收益率的定位问题,同时本模型还对银行资产配臵过程的相关约束进行了思考,并在此基础上对未来银行可能采取的战略选择及行为导向展开了讨论。
利率市场化背景下,银行负债端成本的上升导致银行资产端高收益配臵的偏好。在实体经济调整过程中,银行的这一取向引发了实体经济高利息负担与实体经济回报率下滑的矛盾以及银行资产风险增加与实体经济资金需求的矛盾,同时实体经济回报率向下抑制了银行资产端收益率进一步上行的空间。矛盾的核心在于收益率该如何定位。
实体经济回报率和CPI分别构成了收益率波动的上下限约束,而对于利率品和信用品之间的中间地带需要从银行资产配臵行为进行研究。从资产负债表管理的内部资金定价理论出发,利率品的顶部区间应当是在计息负债的成本与银行营业成本之和(负债成本)的基础上加上一个合理的价差。
债券投资作为银行资产配臵的一个环节,其在收益率调整过程中会受到内部经营(流动性管理和信用风险管理)、监管政策和实体经济等多方约束。外部约束主要用过影响内部经营影响到银行资产配臵过程,进而影响到银行的债券投资。
银行作为经营性质的企业,其在竞争中立于不败之地的根本在于盈利能力,而在两类利率谱之间获取利润的根本在于实现期限转换和信用转换。要更好地实现期限转换和信用转换,关键又在于银行的流动性管理和信用风险管理能力。
由于各类银行基础的不同,四大行在内部经营上的需要流动性管理要求更高,而政策监管更加强化了大银行在流动性管理上的优势。而对股份制银行来说无论是内部经营还是外部监管上,都必须受到流动性管理和信用风险管理的双重约束。因此,对于股份制银行来说,要想在四大行面前取得生存空间,必须进行管理能力上的差异化竞争,在这种情况之下,股份制银行的出路就在于突出其信用风险管理的能力。
最终以四大行为代表的大银行将会形成以流动性管理能力为核心竞争优势,而以股份制银行为代表的中小银行将会通过强化其信用风险管理能力获取生存空间。
在利率市场背景下,固定收益类产品收益率的层次性将更加明显。在银行差异化的策略选择之下,最终四大行将会占据低成本低收益的利率谱,而以兴业为代表的股份制银行将会占比高成本高收益的利率谱,各自的竞争优势得到充分发挥,并在其中同业市场将作为两类银行的主要调节机制。
数据表明,上市银行正在按照我们的理论逻辑走向分化,预计未来这一进程将会持续!◆2012年我们提出经济下台阶是最大的投资主题,2013年我们明确提出存量调整是最大的主题。这种存量调整过程深深地打上了各种力量的烙印。2014年毫无疑问是定位之年!本篇报告既是我们分析中长端利率谱系决定的深入,更是我们采用截面法,资金流量表视角分析经济的一个引子正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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