主题：交银国际：鞍钢股份中性评级 目标价4.88港元

现货市场价格缓慢下跌、十月出厂价平盘开出

10月份出厂价平盘开出。主要产品中，热轧板、冷轧板卷价格均维持不变。

九月现货市场交易清淡，钢价缓慢下跌。进入 9月，各类钢价走低，截止 18日，热轧/冷轧全国平均价格分别下跌1.8%和2.3%，7-8 月份热情高涨的钢材交易市场转为冷清，目前公司热轧/冷轧出厂价与现货差额在300 元左右/吨，选择平盘开出也在情理之中。

10月三大钢出厂价调整滞后。三大钢厂中：宝钢维持热轧原有价格不变，冷轧上调100 元/吨。武钢主流品种热轧/冷轧均上调50 元/吨。由于宝钢价格上调较早（9 月上旬）及其滞后的出厂价调整策略，以及8 月份间钢价上涨时冷轧产品上涨幅度较低但成交良好，所以此次对冷轧产品进行了小幅上调，并不代表对后期的钢价表示乐观；而追随宝钢调整的武钢则明显感受到了下游的压力，仅小幅上调主流品种价格；鞍钢一直以来调价时间较为靠后，较能代表对下个月钢材市场的判断，平盘开出显示公司谨慎的态度。

多方因素下，预计 11月出厂价将下调。在钢价缓慢下跌的九月，7-8月份被激发的供给短期内没有放缓的迹象，中钢协统计下的9 月上旬粗钢日均产量为212.9 万吨，旬环比增加0.48%，同期重点企业库存1259.5 万吨，旬环比增14.5 万吨，原统计口径下的社会钢材库存上周为1347.3 万吨，周环比下降0.1%。在目前钢价下跌，产量继续增长，重点企业库存受钢价倒挂影响旬比上升，市场补库存动力不足的情况下，预计11 月份公司出厂价将会下调。

维持公司“中性”的投资评级，维持目标价 HK$4.88 不变。近期低价矿石库存消耗及钢价下跌，根据成本及盈利估算，未考虑折旧影响的情况下，公司10 月份盈利环比将减少，预计13/14 年EPS 为0.13/0.14，维持“中性”评级和HK$4.88 的目标价不变，现目标价对应2014 年的PB 为0.6x。


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