主题：恒瑞医药深度报告:创新王者,终将归来

研报兴业证券2013-09-30 08:35
恒瑞医药作为国内化学药的标杆企业,近几年增长较为平稳,股价表现也不突出。公司过去几年到底受到了那些因素的困扰?未来如何走出困境重展雄风?本篇报告将重点解答投资者关心的上述问题。
恒瑞近几年业绩为何较为平淡?公司近几年业绩增长不快,主要原因有:1)产品线梯队出现断层,仿制药新品获批较少;2)创新药由于种种原因进度低于预期;3)老产品增速放缓,价格维护压力大。就深层次的原因而言,我们认为与公司的发展战略有关,对创新药投入较多资源而对仿制药重视程度不够。
面对困境,恒瑞在不断改变。面对近几年的经营困境,我们已经看到恒瑞为此做出的积极改变,并取得显著成效:1)聚焦“仿制与创新并重”的新战略,不仅阿帕替尼、法米替尼、长效CSF等一批创新药大品种正进入收获期,多达数十个仿制药潜力大品种未来几年也将陆续上市,一批新产品正蓄势待发;2)积极维护老产品定价权,公司多个主力品种已经通过欧美认证,未来几乎所有的品种也都将通过欧美认证,一方面为老产品增长拓宽新空间,一方面也能够维护老产品的价格体系,可以说困扰恒瑞发展的产品线、增长空间、定价权等问题都已逐步解决,未来预期持续向好。
最差的时候或已过去,未来趋势向上明确。就今年而言,受降价、反商业贿赂、新品获批较少等多重因素的影响,公司无论是业绩还是预期均处于底部;展望未来,我们认为公司不仅业绩增速将逐渐回升,多个创新药和仿制药的新品陆续获批也将改善预期,未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面,趋势向上明确。我们认为,2013年是公司基本面最艰难的一年;2014年是业绩恢复性增长年,而且多个重磅产品有望获批(创新药阿帕替尼和长效CSF,以及多个仿制药新品种),预期改善;2015年之后,创新药和仿制药产品群有望集体爆发,公司业绩将重回快速增长轨道,而且多个新产品足以再造一个恒瑞,市值上升空间巨大。目前的恒瑞,我们认为经营趋势类似于2009年之后的天士力,有望进入新一轮的加速增长周期。我们坚信公司作为创新药的龙头企业,终将迎来大象起舞,王者归来的一天!
盈利预测。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.91、1.12和1.38元,对应2013年动态估值约39倍,虽然今年业绩增速不快,但明年开始公司多个重磅产品将迎来收获,未来业绩增长也有望重回持续快速增长,公司作为国内首屈一指的创新药龙头企业,未来将进入新一轮的快速增长周期,维持“增持”评级,中长期而言建议买入。
股价表现催化剂:创新药重磅产品获批上市。
风险提示:创新药获批进度低于预期,反商业贿赂对行业的短期影响,主导产品招标降价幅度超预期

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