主题：特变电工深度研究:向新能源、国际化战略转型的能源服务商

投资要点:
2013年,电力设备的企稳、新能源的复苏、公司国际化的步伐加速,特变电工有望再度繁荣。公司的传统业务和拓展业务存在着很大的协同效应,新疆的区位优势更是如虎添翼,我们维持特变电工的买入评级;我们上调盈利预测,预测公司2013-2015年EPS为0.55、0.80、1.12(原为0.55、0.71、0.89),对应的PE分别为20、14、10。我们预测新能源与海外工程的盈利将超过了传统电力设备,我们给予2014年20倍PE,目标价16元,相对于目前股价仍有46%的空间。
关键假设点:1、多晶硅售价维持在目前水平上,特变电工四季度新线成本降至13美元/公斤;2、特变今明两年分别交付600、1000MW的电站,其中EPC和BT各占一半;3、海外工程13-15年分别结算30、45、70亿的收入。
有别于大众的认识:市场可能担心:1、特变电工变压器拖累业绩严重;2、多晶硅成本难于兑现;3、光伏电站盈利性不好;4、海外工程结算进度低于预期。我们认为,1、虽然传统变压器业务已经出现了下滑的苗头,但是特高压的建设将带动结构性的改善,并且,14年新能源与海外工程的业绩比例已经回高于传统业务;2、多晶硅成本兑现在望,大全前段时间公布半年报,已经宣布多晶硅成本降降低至14-16美元/公斤,受益于此,股价最高当日涨幅超过60%;3、去年,特变电工以EPC项目为主,并且硅片一次性减值,出现了亏损,今年,特变电工的电站建设已经向BT转变,盈利能力变强;4、特变电工海外工程订单巨大,由于项目性质是跟随国家参与对外援助项目为主,因此,利润率和现金流能得到保证。
股价表现的催化剂:多晶硅价格上涨,光伏电站交付,新疆特高压获批开建,海外工程中订单。
核心假设风险:海外结算进度缓慢,光伏电站交付低于预期

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