主题：美菱电器:盈利能力持续改善值得期待

三季度利润增速超预期。根据公告,公司前三季度实现营业收入85.11 亿元,同比增长12.72%,归属上市公司股东净利润约2.05 亿元,同比增长35.80%,其中三季度实现营业收入25.59 亿元,同比增长14.37%,归属上市公司股东净利润6944 万元, 同比增长大增72.57%,扣非后同比增长67.42%,超出此前预期。前三季度对应EPS0.2686 元。
调结构、控费用成效初显。在高效节能补贴政策退出带来市场短期调整不利影响和去年三季度空调业务受到高额节能补贴基数下,公司三季度取得营收稳健增长、盈利能力大幅提高的业绩,离不开产品结构升级调整和运营效率的提高,凤凰行动成效初显。三季度净利率从去年同期的1.29%大幅提高到2.22%,除受毛利率0.93pct 利好外, 主要由于销售费用率大幅下降4.89pct,管理费用率仅提高0.11pct,反映出公司强化内控管理、加强费用控制、提高运营效率活动已经积极开展,初步效果良好。随着凤凰行动深入开展,预计费用控制和流程优化仍有很大改善空间。
公司最大看点在于盈利存在翻倍增长空间,激励机制到位,业绩有望持续释放。美菱目前净利润率仅2.22%左右,明显低于白电上市公司整体5%左右的平均水平,盈利能力提高潜力巨大。公司定增募投项目已完成投产,雅典娜高端冰箱、变频空调等新品陆续推出,将提升整体竞争力,拉动产品整体毛利增长;产能优化布局,在运营上坚持开展对标管理,在采购、物流、销售等多方面积极增效降费,预期未来几年将带来明显效果。公司对管理层长期业绩激励机制有特色,提取业绩激励基金购买公司股票,强化管理层利益与公司长期盈利提升、资本市场的一致性,且2012 年业绩激励方案已成功实施,效果良好。我们认为,未来几年业绩持续释放更值得期待。
维持“增持”评级:白电行业短期调整不改长期复苏势头重现,公司在产品升级、控费提效、管理层激励等多方面着力打造长期可持续发展机制,未来业绩弹性空间大。预计2013-2015 年EPS 分别为0.34/0.40/0.46 元,对应2013 年PE11.47,估值不高,维持“增持”评级。
风险提示:冰箱行业四季度复苏力度可能并不显著

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