主题：美菱电器:改善逻辑正逐步被印证

结论:
公司发布2013年三季报,实现营业收入85亿元,同比增长12.7%,归母净利润为2亿元,同比增长35.8%,EPS为0.27元,业绩符合预期。维持盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为0.31元、0.37元、0.44元,对应前日收盘价PE分别为12倍、10倍、9倍。管理层激励基金实施后,公司业绩改善的动力较强,三季报较好的业绩水平正在印证我们之前的推荐逻辑,建议投资者积极关注,维持“推荐”评级。
要点:
收入实现平稳增长,符合预期。公司前三季度收入同比增长了12.7%,其中第三季度收入增长为14.4%,增长整体比较平稳,表现也是好于行业平均水平。冰洗行业经过前期家电下乡等政策刺激后,透支较为明显,行业增速已有所放缓,公司收入能保持两位数增长,实属不易。
净利率开始提升。公司前三季度净利润率为2.22%,去年同期为1.86%,净利润率同比提升了0.36个百分点,也是印证了公司业绩开始改善的逻辑。公司净利润率的提升主要来自于销售费用率的下降,今年前三季度公司的销售费用率为17.93%,同比去年是下降了1.46个百分点,销售费用率的下降一方面由于家电下乡结束后,公司停止了保修基金的预提,另一方面和公司管理改善有关。公司净利率相比同行处于偏低水平,未来改善空间较大,管理层激励基金实施后,业绩改善动力是较强的,目前看净利润率的逐步提升正在印证我们之前的逻辑。
资产负债表稳健,现金流一般。三季度末,公司应收为33亿元,同比基本持平,库存为12.5亿元,同比下降了2亿,由于收入规模今年有所增长,公司的应收和存货的控制水平应该说都比去年有所提升。前三季度公司经营性现金流净额为-1.1亿元,去年同期经营性现金流净额为-0.4亿元,现金流相对较弱,受非经常性因素影响。
风险提示:系统性风险

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