主题：大冷股份:冷链高峰初步验证,公司拐点开始兑现

公司公布2013年第三季度报告:2013年前三季度实现收入11.9亿元,同比下滑1.67%,归属上市公司股东净利润0.95亿元,同比增长3.6%;而第三季度单季收入4.0亿元,同比增长10.9%,归属上市公司股东净利润0.30亿元,同比增长18.0%,前三季度EPS为0.27元,其中第三季度EPS为0.09元。

　　公司第三季度单季业绩显著好转,验证我们对冷链投资高峰到来的判断,公司业绩拐点符合预期,开始兑现。公司前三季度收入略降1.67%,而净利润扭转上半年颓势,同比增长3.6%,主要原因是第三季度单季收入和净利润分别增长11%和18%。公司在6月份销售体系理顺后,顺利对接冷链建设需求,单季销售费用增长19.6%,7-9月份的每月订单也恢复到亿元水平。同时,第三季度利润水平回升,净利增速高于收入增速,量价齐升的订单需求说明冷链投资无疑已处于上行通道;而公司扣除投资净收益后的实际营业利润从去年同期的-433万元大幅提升至1022万元,显示公司业绩拐点已经出现,冷链行业红利开始兑现为公司业绩。

　　不良资产彻底剥离,投资收益轻装上阵,全年保持稳健增长是大概率事件。第三季度公司投资净收益从去年同期的0.36亿元下滑到0.26亿元,同比减少29.0%。我们认为,这一情况在第四季度不会持续,投资收益将大幅好转,原因有二:

　　参股公司整体下滑趋势正在缓解,第四季度有望稳定。公司上半年投资收益基本持平,占投资收益50%以上的三洋压缩机上半年增长71%,全年有望维持30%以上增长;而占投资收益15%以上三洋冷链净利率仅约1.2%,内部正在通过机器人代替操作工、自动线取代手动线等举措,压缩成本提高利润水平;占比12%的富士冰山去年实现自动售货机1万台产销量,贡献投资受益0.11亿元,而今年其产能扩张到2万台后,产销量再度增长,但前三季度投资收益尚未计提,第四季度将集中释放。

　　处置联营公司股权的亏损已经结束,今年处置股权受益净增长0.23亿元。去年公司处置了沈阳空调2011年的剩余股权,计提投资收益亏损0.225亿元,占去年投资收益的33%。而今年不再有这类一次性亏损拉低投资收益总额的情况;同时公司出售大连佳宝50%股权,预计净收益50万元,因此,今年处置联营公司股权收入净增加0.23亿元,相当于去年投资收益总额增长33.6%。

　　营业外收入也迎来爆发--土地收储收益在第四季度得到确认的可能性很大。公司今年7月份公告两宗仓储用地使用权被大连市土地储备中心收储,公司获得收储补偿费为5000万元,其中4000万元已经支付给公司,但因相关宗地尚未达到移交标准要求,公司尚未向大连市土地储备中心交付收储宗地,因此,补偿费用未能在三季报中确认。公司将力争在第四季度完成土地交付,并获得余款1000万元,最终确认营业外收入5000万元;确认后将给公司带来净收益2500万元,增厚EPS为0.07元。

　　维持“增持”评级。公司在内部管理改善基础上,充分对接了冷链投资高峰到来的市场需求,订单回升迅速,有望获得超越行业的增长,印证了我们在9月份公司调研报告《冷链高景气,内外部迎来拐点式机遇》中的判断。而参股公司业绩增长预期较为稳定,处置联营公司股权的亏损出清后有助于投资受益总额增长。同时,公司土地收储收入也将带来公司营业外收入爆发。预计公司2013年将实现较快增长。2013~2015年公司EPS分别为0.51/0.56/0.61元,对应PE分别为16.9/15.4/14.3倍。

　　风险提示:下游投资增速低于预期,参股公司下游行业景气度低于预期

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