主题：美菱电器(000521)2013年三季报点评:收入稳健增长 费用率良性下降

事件：
美菱电器近日公布了2013 年三季报，报告期内，公司实现营业收入85.11 亿元，同比增长12.7%，实现归属于上市公司股东的净利润2.05 亿元，合EPS 0.27元，同比增长35.8%。
三季度，公司实现25.59 亿元，同比增长14.4%，实现归属于上市公司股东的净利润0.69 亿元，合EPS 0.09 元，同比增长72.7%。
点评：
收入增长预计仍来自空调、出口业务的贡献
公司三季度实现营业收入25.59 亿元，同比增长14.4%，增速略低于二季度的18.2%。
“节能惠民”政策的退出使三季度一二线冰箱市场环比大幅降温，公司预收账款不佳在一定程度上反映了三四线冰箱市场仍未走出颓势。因此，预计冰箱内销业务增长并不快，少数股东损益处于较差水平也能侧面验证。
公司的收入增长估计更多来自空调、出口业务的贡献。
收入端扩张缓解公司费用端压力
公司三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.69 亿元，同比增长72.7%。三季度，公司毛利率保持平稳，同比略有提高，好于二季度的情况。整体来看，盈利能力的提高主要源于销售费用率的同比下降。从费用率的角度来看，前三季度收入端的增长有效缓解了公司费用端的压力，尤其是二季度，在销售费用率保持平稳的前提下，公司计提销售费用6.41 亿元，超出去年同期1 亿元。
三季度公司收入仍实现较好增长，再加上前期费用计提充分，公司三季度得以将销售费用率保持在较为平稳的水平，而12 年同期费用率则相对较高。
产销情况整体一般，但资产负债表整体质量趋好
应付、应收款项与公司收入规模扩张保持一致。但预付、预收仍处于较弱水平，表明公司的产销情况整体一般。但从存货的环比减少，固定资产清理来看，资产负债表的整体质量趋好。
盈利预测及投资建议：
我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.35 元，0.40 元，0.46 元，对应目前股价分别为11 倍、10 倍、8 倍。
公司对未来战略的规划是量与质的结合。虽然三四线市场的疲弱使公司冰箱业务承受了一定的压力，但出口、空调业务收入实现较快增长，收入端扩张缓解费用端压力，公司今年盈利能力明显好于去年。在存货控制等方面也让我们看到了公司的努力。同时，公司空调业务仍处于向上通道，雅典娜产品系列也有利于提振公司冰箱业务产品力及相应的品牌力，我们给予公司“增持”评级。
风险提示：行业销量进一步下滑；行业竞争加剧

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