主题：美菱电器:精细化管理见效,营业利润单季度大幅增长

一、事件概述
美菱电器(000521)公布三季报,前三季度收入和利润同比增长13%和36%,对应单季度收入和利润同比增长14%和73%。利润增长超预期。
二、分析与判断
补贴政策退出后,单季度收入仍实现较好增长
尽管前期我们对公司下半年面临的经营风险有所担忧(补贴政策退出、三四级市场受影响程度大于一二级市场、竞争对手竞争可能加剧),但公司单季度收入端仍然实现14%的增长,综合毛利稳中小幅提升(上半年有清理库存因素,中报反映的毛利改善尚不明显),收入和毛利的较好表现得益于中高端产品线的丰富和海外市场的拓展。
精细化管理已开始见效
13年以来公司加强了对自身和销售公司的精细化管理,在延续上半年费用率降低的趋势下,第三季度单季度期间费用率和销售费用率均同比降低5个点,营业利润扭转12年3季度为负态势并大幅增长。同时我们认为,公司对费用的控制和有效利用并未对补贴政策退出的收入端带来压力,精细化管理已开始见效。
业绩激励基金兑现
自13年8月份起,公司董事、监事、及高级管理人员已多次在二级市场上购买公司股票,业绩激励基金开始兑现。我们维持判断,对高管和核心管理层的正向激励,在未来将继续充分调动积极性,实现公司与管理层的利益共享风险共担。
看好全年利润率提升趋势
尽管四季度进入相对淡季,但我们看好公司在今年前三季度开展的多项工作和措施将在四季度继续发挥正向作用。我们上调盈利预测,预计公司13年全年利润率有望达到2.5%,第四季度单季度利润率有望达到2.9%。
三、盈利预测与投资建议
公司“外抓机会、强激励、保销量,内抓管理、提效率、保效益”的经营思路和前三季度表现,我们认为公司在新任领导层带领下13年业绩增长有望突破15%的目标。我们维持谨慎推荐评级,上调盈利预测,预计2013~2014年EPS分别为0.34元与0.38元,对应当前股价PE为11与10倍。合理估值为6元。
四、风险提示:
补贴政策透支程度明显,激励机制无效

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