主题：被扭曲的美国债收益率

在美联储内部，目前最大的争论在于：应该维持目前利率水平不变还是加息。本周，两派代表都将阐述自己的观点。争论可能会集中在经济成长与通胀，但背后的原因也不容忽视。

　　首先亮相的是达拉斯联储主席费舍尔(Richard W. Fisher)，本周二他的演讲主题将是宏观经济。这位今年在美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议上已经投了5次反对票的“另类分子”，将要告诉人们在目前的经济环境下美联储为什么应该加息。

　　美联储主席伯南克将在3天后对金融市场状况作出评论。不出意外的话，他的观点将依旧与美联储的利率声明一致。也就是，经济增长在未来几个季度仍将遭遇困难，但长期来看，宽松的利率环境和美联储不断向市场注入流动性将帮助经济恢复增长，通胀水平将在今年年底到明年出现回落。

　　这是美联储的主流观点。“从我的观点来看，我喜欢利率位于目前的位置。”亚特兰大联储主席Dennis Lockhart上周在接受彭博电视采访时表示，“我认为目前的状况是平衡的，经济存在下滑的风险而通胀有上行的风险。”

　　但利率问题可能不会如此简单。了解谁在降息中得到了最多好处，可以帮助人们理解美联储为什么在加息问题上如此迟疑。

　　美联储本轮降息并未对经济带来多大支撑。事实上，整个美国银行系统的信贷规模并未因降息而扩张，反而出现萎缩。另外，降息使美元汇率出现大幅回落、油价攀升、通胀压力增强。

　　降息最大的受益者是美国政府(较低的短期国债收益率意味着较低的融资利率)和那些缺乏流动性的金融机构(较低的窗口贴现融资成本)。目前的状况是，各大金融机构依旧困难重重。7月美国联邦赤字为1030亿美元，接近于去年同期3倍，美国政府可能将继续增加支出来刺激经济增长。现在，美联储利率走向反转无异于雪上加霜。

　　另外一些证据可能暗示美联储利率决策与金融市场状况之间存在一些联系。伯南克在去年6月5日表示：“次贷市场的问题看起来并不会对整体经济和金融市场构成太大影响。”当时美联储的利率水平在5.25%，美联储更加关注通胀走向。现在，整个金融系统风雨飘摇，美联储利率位于2%。美联储认为经济增长和通胀的风险基本平衡，事实上，7月美国消费者价格指数同比涨幅达到17年以来的高点。

　　美联储更愿意等到金融市场稳定后再调高利率，当然，等待的前提是通胀不至于失控。目前美元汇率回升和大宗商品价格的回落是它愿意看到的，如果这种局面持续，无疑将给它更多时间。不过，对于货币政策制定者来说，仅仅期待好运气是不够的。如果说美元最近的反弹是对过度下跌的修正，那么美联储需要给市场更多控制通胀的信心以推动这种趋势的延续。

　　与利率和金融市场最相关的是固定收益市场。

　　美国两年期国债收益率在上周五报2.3787%，暗示着金融市场的不稳定可能还将持续一段时间，如果结合目前的通胀水平，这显然不是划算的投资。

　　美国10年期国债收益率在上周五收报3.85%，就目前状况看，其价格显然被高估，原因可能是投资者在金融市场动荡时不计成本地购入安全资产。根据美国财政部的数据，加勒比地区持有的美国国债在6月出现17%的环比涨幅，那里是对冲基金云集的地方；英国6月持有的美国国债同比上涨460%，而英国是继美国后房地产和金融市场受冲击最大的国家；日本持有的美国国债减少6.2%，中国增加5.5%。

　　当金融市场真正稳定后，这种价格高估将被修正。


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