主题：上海机场：高增长可持续 推荐评级

2013年三季度业绩好于预期2013年三季度公司实现主营业务收入14.15亿元，同比增长13.5%，主营业务成本7.11亿元，同比下降4.6%。最终公司前三季度实现归属母公司净利润14.63亿元，合每股0.76元，同比上升24.4%，略高于市场预期。
国际旅客强劲复苏，叠加收费并轨，收入增幅加速。国际旅客增幅从5月禽流感消退后见底反弹，叠加2季度执行的收费并轨政策，公司1～3季度主营业务收入同比增幅分别为7.8%、9.5%和13.5%，呈加速趋势。



主营利润率同比改善9.5个百分点，攀至48%。主要受益于收入快速增长和高经营杠杆，此外，处于亏损状态的地面服务公司转为合资企业，也贡献了约1个百分点。



发展趋势4季度有望低基数上高增长。去年4季度上海机场起降架次和旅客量增幅分别为2.6%和3.4%，低于全年增幅的5%和8.3%，我们预计今年在低基数上有高增长。



2014年业绩依然维持高增长。1）虹桥已达设计产能85％，国内分流弱化；2）北京和广州产能利用率都超过90%，且日本航线连续2年低基数，国际需求增长值得期待；3）收费并轨仍有1个季度的低基数；4）T1改造完毕带来新增非航面积，收入增幅将远超折旧增幅。



盈利预测调整我们维持公司2013年和2014年归属母公司净利润19.35亿和22.65亿的盈利预测不变。



估值与建议目前公司随上海自贸区相关股票出现回调，2014年的市盈率仅为11.8x，处于历史低端，也低于国际机场均值。



考虑国内、国际分流的趋弱，非航收入的巨大改善空间和高经营杠杆的持续影响，公司在未来3～4年都有望保持17～18%的盈利增速。此外，迪士尼乐园投产至少额外增厚业绩4%。重申“推荐”评级。




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