主题：中信证券：长安汽车 高增长可持续

中信证券：长安汽车 高增长可持续
2013-10-31 10:02 来源：证券时报
中信证券 近日发布长安汽车 的研究报告称，公司1-9月净利润为23亿元，EPS为0.49元，符合市场预期。长安福特盈利能力持续上行，拉动投资收益明显增长，1-9月联营合营公司贡献投资收益31亿元（同比+206%），其中三季度单季13亿元（同比+372%），增速持续提升。本部业务受新增折旧影响，三季度毛利率17%，同比下滑1.4个百分点；三季度微车业务加大促销力度，单季销售费用率10%，环比提升0.7个百分点。长安福特市场地位快速上行，盈利能力持续提升。长安福特“1515战略”持续推进，新车密集投放，市场地位不断上升。长安福特三季度销量18万辆（同比+73%，环比+13%），公司产能利用率超过100%，产能利用率维持高位，盈利能力持续提升，预计单季盈利接近25亿元。预计2013年长安福特销量接近65万辆，盈利有望超过80亿元。2014年，受益于翼虎、新蒙迪欧等车型销量提升，产品结构进一步上移，预计销量接近73万辆，利润规模超过100亿。本部产销快速增长，预计明年盈利状况有望明显改善。公司自主品牌乘用车转型升级渐有成效，主力车型逸动、悦翔、CS35持续旺销，前三季度累计销售50万辆（同比+28%），显著好于行业平均水平。受制于北京基地投产新增折旧影响，预计今年亏损约8亿元。考虑2014年北京基地受益于CS75等新车投放，产能利用率提升，将有望明显减亏。长安马自达CX-5销量超预期，助力公司业绩改善。受车型老化，钓鱼岛事件等因素影响，今年1-9月长安马自达销量4万辆（同比-31%）。随着8月全新SUV车型CX-5上市，公司销量逐月提升，由7月销量3140辆提升至9月7050辆。CX-5采用马自达全新“创驰蓝天”技术，定位目前增速最高的城市型SUV市场，预计月销规模有望接近5000辆，CX-5将有效提升公司盈利能力，是未来主要的业绩贡献来源。考虑长安福特盈利超预期，上调2013/14/15年EPS预测为0.75/1.10/1.45元（原2013/14/15年EPS预测为0.75/1.01/1.32元，2012年为0.31元）。公司当前股价11.05元，分别对应2013/14/15年15/10/8倍PE。2014年受益于长安福特翼虎、新蒙迪欧、新福克斯三驾马车驱动，公司业绩高增长有保障；若自主品牌明显减亏、长安马自达CX-5销量超预期，预计公司明年业绩仍有望超预期。考虑公司新车密集投放，市场地位不断上行，结合行业平均估值水平，公司合理估值为2013年18-20倍PE，维持公司“买入”评级，目标价15元。

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