主题：中国医药:符合预期,4季度是业绩高点,长期看好

研报中银国际证券2013-11-01 08:50

中国医药(600056.CH/人民币20.59元,未有评级)发布三季报,1-9月公司实现销售收入108.74亿元,同比增长14.49%;归属于母公司净利润3.26亿元,同比增长12.97%;扣除非经常性损益后归属于母公司净利润2.86亿元,同比增长12.73%,对应每股收益0.71元(增发前)。我们预计表观增速较低的主要原因一是3季度公司一次性集中计提了母公司及天方的财务顾问费3,000余万,二是公司3季度追溯调整同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益3,047.72万元(公司将同一大股东旗下企业天方药业、武汉鑫益、天方恒德、新兴华康、海南三洋35%股权13年7月1日起并表)。
剔除以上两个因素,扣除其他非经常性损益公司净利润同比增速在36%左右,符合预期。我们维持13年全年公司净利润约5亿元,预估每股收益1.2元(增发前)的盈利预测,对应净利润同比增速为30%;对应归属于母公司净利润同比增速为40%(7月1日并表后公司少数股东权益大幅度下降)。
公司核心竞争力在于其为通用技术集团唯一上市平台,在中国医药产业链与国际医药产业链对接方面地位举足轻重。
1.在外贸领域,公司具有龙头地位;尤其是在向出口第三世界国家出口化学成药,以及向发达国家(以及部分发展中国家及中国台湾地区)出口天然药物两个领域;我们非常看重后者。我们预计13年天然药物出口业务贡献7,000-8,000万元净利润,占当期净利润的15%;公司部分主要出口产品为人参与甘草,其共同特点是有资源,有提价:1)人参品种公司垄断吉林最好人参产地长白县资源,并在外县布局,我们估计干参年贸易量在300吨以上,约占吉林省年产出的1/10强;且将受益于供求失衡带来的人参长期持续涨价。
2)甘草品种公司垄断新疆巴楚县资源,且拥有国内最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权;由于供求失衡,甘草品种近年出口价格持续30-40%的年涨幅,我们认为公司将从中受益。
2.在代理内销领域,公司:1)医药商业直销业务在河北、湖北、河南、新疆的拥有龙头地位,以及在北京与广东实现布局,考虑到通用技术集团公开承诺注入下属江药集团,公司将获得江西医药商业的垄断资源;这将为公司承接辉瑞等国际药企在华药品一站式服务奠定良好基础。
2)通过旗下技服公司以及集团旗下环球租赁有限公司承接GE等国际医疗器械生产企业进口、代理、分销、配送、租赁一站式服务。
3)通过旗下美康百泰(60%股权)代理贝克曼等国际医用耗材生产企业在华销售,我们估计该企业近年复合增长率在40%以上,且高增速将得以持续。值得一提的是,7月1日并表后该子公司是公司少数股东损益的几乎全部来源。
我们预计代理业务13年贡献1.7亿净利润,占当期净利润的34%,由于医药商业与医疗器械代理市场潜力巨大,而医用耗材代理业务近年来维持40%以上的复合增速,我们看好该项业务的业绩弹性。
3.我们预计公司医药工业业务将提供弹性。目前公司已完成对于原上市公司天方药业的收购。我们认为:
1)阿托伐他汀钙高增长:核心品种之一阿托伐他汀钙12年销售额1亿元,我们预计13年销售额同比接近翻倍。
2)财务费用弹性巨大:天方药业12年净利润3,571万,当期财务费用则高达1.2亿元。我们认为财务费用高企这将随着收购的完成于14年彻底解决。即使对于中国医药的体量,天方财务费用弹性也非常大。
考虑到13年收购或带来一定影响,我们预计13年天方药业贡献3500万左右的净利润,占当期净利润的7%左右;但考虑阿托伐他汀钙高增长与财务费用巨大弹性,我们觉得十分值得关注。此外,公司在肿瘤治疗单抗药物、男性勃起功能障碍治疗的口服药物、放化疗肺损伤防治药物三个领域拥有3个化药1.1类新药在研,将于14年底前全部进入临床;我们认为这将放大公司医药工业业务的长期预期。
公司2004年上市,2004-2012年净利润复合增速58%,我们预计2012-2014年复合增速40%以上。公司目前股价(20.59元)仅相当于增发前2013年业绩的17倍市盈率;公司未来2年业绩增速确定性强,即使仅考虑估值切换,股价也有巨大的上行空间。我们建议投资者积极介入。

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