主题：上海机场:收费并轨提升业绩增速,自贸区、迪斯尼、国企整合预期打开想象空间

事件:
上海机场2013年三季度末实现收入35.19亿元、归属于上市公司股东净利润11.75亿元,同比增长10.4%和24.42%,合EPS0.76元,符合我们的预期。
点评:
航空业务保持小幅增长,收费并轨对公司营收带来积极影响。浦东机场1-9月共实现飞机起降27.78万架次,旅客吞吐量3569万人次,分别比去年同期增长2.0%和3.61%,货邮吞吐量213万吨,比去年同期下降1.7%。
收费并轨对公司营收带来积极影响,分季度核算,上海机场第一季度实现收入11.88亿元、归属于上市公司股东净利润4.24亿元,同比增长7.8%和15.2%。第二季度公司实现收入12.83亿元、归属于上市公司股东净利润4.69亿元,同比增长9.5%和21.2%。第三季度公司实现收入14.15亿元、归属于上市公司股东净利润5.70亿元,同比增长13.6%和35.4%。二季度实施内外航收费并轨以来,公司收入及盈利增速显著上升。
国际枢纽建设不断推进,消费升级带动国际航班保持较快增长。三季度,浦东机场国际航班起降架次3.59万次,旅客吞吐量516万人次,分别同比增长7.1%和13.7%,远高于公司航空业务的整体增速,其主要原因是新旅游提价带来的跨境游需求的集中释放。我们认为,随着中国国民收入提升和消费的不断升级,以出境游和跨国商务等国际航线需求将会快速增长,公司作为亚太核心航空枢纽也将持续受益,并进一步带动非航业务的快速增长。
上海国企改革预期,利好公司发展前景。上海面临改革开放的新机遇和转型发展的新挑战。作为仅次于央企的第二大国资系统,上海国资是上海加快“四个率先”、建设“四个中心”和社会主义现代化国际大都市的重要力量。根据我们了解到的信息,本次上海国资改革将存在潜在的三个改革思路:监管领域的思路转变、优化国资结构与产业布局、市场化的激励机制与创新容错机制。母公司上海机场(集团)有限公司作为上海国资委旗下的监管企业,势必会受上海国资改革影响,加快管理机制改变,提升效率与竞争力。上海机场也将因此受益于改革的进行。上海机场作为体量比较大的上市公司,证券化之后有利于提高整体的证券化率。集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等丰富资产。如果这些资产注入上市公司将很大提高集团资产证券化率,符合国资委的计划预期。
两大长期利好:自贸区和迪斯尼。2013年9月27号,《中国(上海)自贸区总体方案》正式公布,方案支持浦东机场增加国际中转货运航班建设。我们认为,自贸区塑造的商业环境增强了对国内外企业经营投资的吸引力,从而增加了区内企业的数量和货物、资金的流量和流通速度,推动更高层次的配套的现代服务业发展。作为自贸区中唯一的空港区域,上海机场必将大大受益于自贸区的建设,同时有助于浦东国际机场航空枢纽价值。此外,上海迪斯尼乐园也将极大促进公司未来的发展。乐园规划面积3.91平方公里,其中一期约369英亩。2011年5月开始大规模施工,预计2015年建成启用。鉴于上海迪斯尼一期的庞大规模和人口基数,我们预计上海迪斯尼乐园年均入园人数在2000万人次左右。根据上海世博会经验数据,世博会带来新增航空客流约占入园人数的7%,据此我们估计上海迪斯尼开园后将年均新增航空旅客141万人次,约占2012年上海航空旅客吞吐量的3.6%,这将为上海机场带来长期利好。
提前布局:T1改造,预付款项与在建工程大幅增加。T1航站楼改造项目各项施工任务正按计划时间节点稳步推进。T1航站楼的改造导致三季度末预付款项和在建工程分别达到1.13亿元和5.43亿元,分别较年初增长135倍和74%。截至二季度,T1航站楼楼改造项目完成项目进度13.15%,我们预计T1改造在2014年完成。改造完成后,T1航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000万人次增加到3680万人次,浦东机场旅客吞吐量增长28%,盈利预测与估值:我们预测公司2013~2015年EPS为1.00、1.16、1.37元,对应PE为15.7、13.6、11.5倍。从产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、自贸区、迪斯尼预期、税改负面影响消除等角度来看,我们认为上海机场是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种,维持增持评级。
风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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